长城汽车(601633)：销量延续高增 智能电动向上

事件描述

    公司发布2021 年2 月产销快报：2 月批发销量8.9 万辆，同比增长788.5%。其中，哈弗品牌销量6.1 万辆，同比增长754.3%；WEY 品牌销量0.5 万辆，同比增长1115.5%；欧拉品牌销量0.7 万辆，同比增长2780.5%；皮卡销量1.5 万辆，同比增长611.2%。

    分析判断：

    销量延续高增 新品周期强劲

    公司2 月乘用车批发销量同比增长788.5%，对比乘用车行业销量同比增长377.0%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（3,300 辆）、哈弗大狗（6,318 辆）、哈弗初恋（4,002辆）、第三代哈弗H6（31,710 辆，同比+525%）等贡献净增量。分区域看，2 月公司出口销量达1.0 万辆，同比+226%。展望2021 年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY 摩卡以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。

    公司2 月皮卡销量1.5 万辆，同比增长611%，国内市占率达51%，其中长城炮销量0.8 万辆，同比增长682%，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。

    平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：

    1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，2 月销量达6,318 辆。WEY坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000 辆以上。此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。

    纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上发展

    欧拉品牌2 月销量达0.7 万辆，同比增长2780%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021 年351km 豪华型相比2019款351km 灵睿版，售价提升0.2 万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA 升级等），2 月销量达4,561 辆，同比增长1710%；欧拉好猫2 月销量1,534 辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT 将在4 月上海车展发布，首次搭载在WEY 品牌全新紧凑级SUV，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。

    除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

    投资建议

    维持盈利预测： 预计公司2020-2022 年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5 亿元， 归母净利润为53.9/104.5/136.5 亿元，对应的EPS 为0.59/1.14/1.49 元，当前股价对应的PE 为65/33/26 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022 年35 倍PE，目标价52.15 元不变，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV 市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。