万华化学(600309)：业绩符合预期 2021年业绩或站上200亿

　　投资要点：

   　　维持“增持”评级，上调目标价。因供需偏紧下MDI价格超预期叠加烟台MDI 扩产落地，上调2021-2022 年、新增2023 年盈利预测，预测2021-2023 年EPS 分别为6.58/6.99/7.56 元（2021-2022 原值为4.97/6.15 元）。考虑公司成长性，参考行业可比，给予2021 年20 倍PE，上调目标价至131.6 元（原值为124.3 元），维持“增持”评级。

    年报符合预期，Q4 业绩大幅改善。公司2020 年归母净利润100.4 亿元（yoy-0.9%），其中Q4 单季度归母净利润46.9 亿元（yoy+110.4%，qoq+86.7%），主要因为2020Q3 末开始全球下游需求快速好转，同时海外部分装置遭遇不可抗力和检修，叠加成本端油价上移支撑，聚氨酯等主要产品量价齐升，其中Q4 聚氨酯系列产品均价14295 元/吨（yoy+20.0%，qoq+29.5%），销量88.1 万吨（yoy+34.6%，qoq+15.8%）。

    MDI 价格有望维持高位，烟台50 万吨MDI 扩产和大乙烯项目贡献新增量。MDI 短期供给偏紧叠加需求边际改善，价格有望维持高位，且中长期看仍是供需格局最好的化工子赛道。此外，50 万吨MDI 扩产已于2021 年2 月落地，大幅抬升盈利中枢的同时巩固全球龙头地位，而百万吨乙烯项目也已于2020 年11 月投产，贡献业绩新增量。

    自我造血能力强劲，项目储备丰富，成长空间大。公司持续进行产能扩张，根据年报，2020 年在建工程合计约233 亿元，共有十余个项目顺利推进中，支撑公司长期成长性。

    风险提示：产品价格下跌；产能释放不达预期。