万华化学(600309)2020年财报点评：业绩符合预期 筑牢化工行业领军者地位

　　化工行业领军者经营彰显韧性，全年业绩符合预期公司公布《2020 年度报告》：2020 年全年，公司实现营业收入734.33亿元（同比+7.91%）；净利润为100.41 亿元（同比-0.87%）。其中Q4单季度实现营收242.01 亿元（同比+24.04%），归母净利润46.92 亿元（同比+110.31%），创下单季度盈利记录。公司业绩符合我们预期。同时，公司拟以总股本31.40 亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10 股派发13 元现金红利（含税），共计分配利润总额为40.82亿元。此外，公司为优化管理架构，提高管控效率，拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。受NCP 疫情影响，2020 全年，公司经营业绩呈现“前低后高”态势。在行业大环境的压力测试中，公司通过快速响应和策略采购，抓住中国疫情控制得力、下游需求恢复向好的契机，实现物资保供和降本增效，各业务板块均取得良好的销售业绩；同时公司持续优化产业链供应链创新链体系，产业链能力不断提升和完善。

   　　短期内MDI 供应仍然偏紧，2021 年上半年MDI 供需格局仍向好据我们测算，2020 年全年聚合MDI、纯MDI 平均价差在 9549.31 元/吨、12928.96 元/吨左右，同比分别增长15.20%、下滑11.10%。进入2021 年，海外多地遭受极寒和暴风雪天气，部分地区原材料苯胺供给不足，MDI 装置负荷均不同程度下降，短期内MDI 整体供应端紧张局面难以缓解。中长期来看，冰箱冰柜出口增长趋势向好，同时美国房地产景气周期将拉动对聚合MDI 的需求。我们看好2021 年上半年MDI 供需格局仍然向好。

   　　坚持走专业化发展道路，打造全球化运营的化工新材料巨擘聚氨酯系列产品，公司继续以 MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI两个支撑平台能力；石化版块，公司大力发展C2 烯烃衍生物等，随着一期100 万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目；此外，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。

   　　风险提示：

   　　下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

   　　投资建议：维持 “买入”评级。

   　　我们看好公司筑牢化工行业领军者地位，预计2021-2023 年归母净利润175.14/222.83/248.76 亿元，同比74.4%/27.2% /11.6%，摊薄EPS 为5.58/ 7.10/7.92 元，对应PE 为20.3/16.0/14.3，维持“买入”评级。