万华化学(600309)2020年年报点评：Q4季度MDI量价齐升 业绩符合预期

　　公司发布年报，报告期内实现营收734.3 亿元，同比增长7.91%，实现归母净利润100.4 亿元，同比下降0.87%，经营活动现金净流量168.5亿元。其中Q4 单季度实现归母净利润46.9 亿元，同比增加110.4%，环比增加86.7%。公司同时披露利润分配预案，拟每10 股派发13 元现金红利。

   　　投资要点

   　　Q4 季度MDI 量价齐升，单季度业绩创历史新高：疫情影响减缓，2020Q4季度MDI 需求得到较好的恢复，叠加美国部分MDI 厂商因不可抗力导致工厂出现停工，助推MDI 价格大幅提高，据隆众化工的数据，纯MDI（华东）和聚合MDI（江浙）2020Q4 主流均价分别为2.72/1.96 万元/吨，同比分别提高60%/59%，环比分别提高80%/40%。公司聚氨酯板块2020Q4 销量为88 万吨，同比提高35%，环比提高16%，MDI 量价齐升带动四季度业绩大幅增长。

   　　北美经济复苏支撑MDI 需求，低成本产能扩张强化成本优势。北美是MDI 的重要消费国，北美国家当前随着疫苗的接种和经济复苏预案的推进，我们认为其经济有望进入加速复苏通道，在此过程中基建投资带动MDI 需求的刚性提升。此外，今年2 月25 日公司公告完成了烟台MDI装置60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能工作，项目累计投资2.84 亿元，单位投资成本进一步降低，当前具备MDI 产能260 万吨/年，稳居全球第一，成本优势稳固。

   　　石化及新材料板块持续资本开支，赋予公司成长性。公司石化板块于2020 年11 月投产大乙烯项目，业绩增量将在2021 年体现；新材料业务板块动作不断，眉山一期25 万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项目进入环评阶段，今年1 月公示柠檬醛及衍生物一体化项目环评，尼龙6、TPU、可降解材料、锂电材料等新材料产业群逐步完备，为公司提供长期成长性。

   　　盈利预测与投资评级：鉴于MDI 行情持续向好，我们上调2021~2022年盈利预测，归母净利润分别由150.61 亿元和181.22 亿元上调至186.73亿元和207.66 亿元，预计2023 年归母净利润233.87 亿元，EPS 分别为5.95 元、6.61 元和7.45 元，当前股价对应PE 分别为19X、17X 和15X。

   　　考虑到MDI 价格的持续上行和公司不断巩固的龙头地位，我们维持对公司的“买入”评级。

   　　风险提示：在建项目投产进度不及预期；海外经济复苏进度不及预期。