万华化学(600309)：Q4业绩创新高 综合性化工龙头崛起

　　结论与建议：

   　　事件：公司发布20年年报，全年实现营收734亿元，yoy+8%，归母净利润100亿元，yoy-1%，其中Q4实现营收242亿元， yoy+24%，归母净利润47亿元，yoy+110%，Q4业绩创新高。公司业绩超出预期，主要系Q4下游需求快速恢复，MDI需求向好，叠加海外部分装置检修，供应紧张，公司享受量价齐升红利。

   　　公司作为全球聚氨酯龙头，不断扩产稳固龙头地位，同时积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

   　　MDI 供需格局向好，Q4 业绩创新高： 20 年Q4 聚合MDI 均价为1.96 万元/吨，yoy+59%，纯MDI 均价为2.72 万元/吨，yoy+61%，公司聚氨酯板块Q4 销量为88.11 万吨，yoy+35%，量价齐升使得公司Q4 单季度业绩创新高。21 年以来，MDI 需求持续向好，叠加海外部分装置不可抗力，供应紧张，价格持续上涨。当前聚合MDI 价格为2.45 万元/吨，yoy+117%，纯MDI 价格为2.70 万元/吨，yoy+82%，已超越疫情前水平，叠加后疫情时代下游产业快速复苏，MDI 需求量快速增加，公司21 年业绩有望更上一个台阶。

   　　新增产能释放，扩大市场份额：公司21 年2 月发布公告，烟台MDI 装置技改后增产50 万吨，目前公司MDI 总产能260 万吨，后续还有福建万华40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目。目前国外MDI 公司暂无扩产计划，后续新增产能都依赖万华，公司将扩大市场份额，进一步巩固和提升在MDI行业的竞争优势。

   　　全产业链布局，长期价值凸显：公司积极布局石化和新材料产业，除烟台、宁波、珠海外，在福建、眉山两地建设新基地。石化方面，20 年底，公司百万吨乙烯项目开车成功，拥有乙烯产能100 万吨/年，丙烯产能75万吨/年，21 年产能将逐渐释放，公司还将拓展更多的烯烃下游高附加值衍生产品，业绩增长有保障。新材料方面，公司PC 二期装置建成投产，已具备21 万吨/年的PC 供应能力，未来将进一步技改扩大产能，推动行业影响力不断提升。在“碳中和”的大背景下，公司还积极布局储能和可降解塑料板块，在眉山规划建设6 万吨/年PBAT 生物降解聚酯项目，满足国内对生物降解材料的需求；合并全资子公司——烟台卓能锂电池有限公司，进军储能板块。公司正在从MDI 龙头成长为综合性化工龙头，前景广阔，未来可期。

   　　盈利预测：考虑到公司新建产能较多，我们上调公司盈利预测，预计公司21/22/23 年净利162/189/217 亿元，yoy+61%/17%/15%，对应EPS 为5.15/6.02/6.90 元，目前A 股股价对应的PE 为23/19/17 倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。