龙马环卫(603686)：十四五环卫装备、服务市场空间大 公司一体化优势明显

　　具备装备+服务一体化优势的环卫龙头：公司环卫装备市占率稳定在行业第三的水平，在新能源等中高端领域拥有更高的市占率：2020Q3，公司创新产品和中高端车型市占率10.98%，其中新能源市占率8.70%。

   　　新能源、中高端车型的优势将助力在新能源替代浪潮中占据更大优势，同时环卫装备的优势地位也将助力公司环卫服务市占率的持续提升。

   　　截至2019 年，公司已累计承揽17 个省市的环卫服务运营项目，实现了环卫服务运营一体化方案的异地复制和区域规模化；2019 年公司中标环卫服务项目合同总金额在全行业排名第一。截止2020Q3，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84 亿元，合同总金额279.01亿元。环卫服务持续高增长确定性强。

   　　受益垃圾分类、新能源化等，环卫装备迎新一轮扩张期。目前我国环卫作业机械化率不到70%，相比发达国家仍有15 个百分点的提升空间。

   　　创文创卫、垃圾分类等政策的实施，将大幅提升清扫、转运等环卫车辆的需求；而在“碳中和”背景下，各地政府提出了30%~80%的新能源替代计划，新能源环卫装备单价显著增加，环卫装备市场将显著放大，预计到2025 年环卫装备市场规模有望翻倍至1000 亿以上。

   　　环卫服务延续高增长，在手项目持续增长，年化金额32.84 亿元。城镇化率提升、垃圾分类带来的环卫一体化需求、市场化率提高等因素是环卫服务市场规模增长的主要因素。我们测算，预计2020 年环卫服务市场空间超过1000 亿，到2025 年，我国环卫服务市场总空间将超过3500 亿，在65%市场化率假设下，市场化空间将超过2300 亿。行业增长空间巨大。

   　　投资评级：预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.07/1.23/1.52 元，对应PE 分别为15/13/11 倍。环卫服务仍处于快速成长期；新能源环卫装备进入爆发期，看好公司高增长的可持续性，维持“买入”评级。

   　　风险提示：环卫服务、环卫装备需求不及预期的风险。