安井食品(603345)：日新月异 速冻龙头的无疆域扩张

　　公司发布2020 年业绩预告，公司预计全年实现营业收入69.65 亿元，同比增长32.24%；实现归属于上市公司股东的净利润6.00 亿元，同比增长60.86%

   　　社会效率的不断升级将带来速冻行业的快速生长。我们认为在消费时钟背景下，需牢牢把握消费升级和效率提升两条主线。消费者对于便捷化的需求使得速冻食品行业近年来持续升温，13-18 年复合增速达10.2%，实现快速增长。17 年我国速冻食品人均消费量仅有9kg，不足日本的一半（17 年日本人均消费量为22.5kg），仍有较大发展空间。我国B 端连锁化的加速带来速冻行业的天花板的快速拉高；C 端家用生活品质提升的需求，给小包装高端化留出空间，行业盈利能力提升有望加速。

   　　细人干粗活，安井人开辟行业新浪潮。1）公司股权结构清晰，高管均在安井工作多年，经验丰富，持有较高比例公司股份，与公司利益高度一致。

   　　2019 年公司完成了上市之后首次股权激励方案，进一步提高了公司高管和核心骨干的积极性。2）公司爆品思维的新品推广模式运作成熟，不断推出新品，带来收入高增长。公司持续推出中高端产品，产品结构逐步升级，小包装和锁鲜装渗透率不断提升。此外，公司产能建设持续推进，“销地产”

   　　助力全国化扩张。3）公司大力推进品牌建设，品牌知名度持续提升，牢牢占领心智高地。4）公司采取BC 兼顾渠道策略，精细化管理带来强势渠道能力。

   　　埋下一颗种子，“冻品先生”承载公司发展二次曲线。2010 年起，随着速冻技术的发展，国产速冻设备和冷链运输车辆的推广大幅降低了企业物流配送成本，企业的辐射范围扩大，预制菜行业内优质公司开始涌现。由于疫情的出现，火锅烧烤食材超市开始进入消费者视线，渗透率不断提升，疫情期间大多火锅烧烤食材超市的销售量突破平时的200%，在家庭式火锅消费习惯逐步培育下，我们认为一站式火锅烧烤食材超市或将成为未来发展趋势。公司顺应行业发展趋势，于2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，今年在冻品先生餐厨食材加盟店开业后，公司菜肴制品板块营收有望实现高速增长，成为公司的第二增长曲线。

   　　盈利预测：预计公司2020-2022 年实现营收69.65/88.69/109.23 亿元，同比+32.24%/27.33%/23.17%，实现归母净利润6.00/7.75/10.48 亿元，同比+60.82%/29.1%/35.22%，EPS 分别为2.46/3.17/4.29 元。根据可比公司估值，我们给予公司2021 年2.7 倍PEG 估值，对应目标价在249 元，股价上涨空间23%，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。