安井食品(603345)深度报告：火锅料进入存量结构优化阶段 安井有望强化龙头地位

　　投资要点：

   　　火锅料行业进入结构优化和品牌集中度提高阶段。近年来火锅、麻辣烫、关东煮等在全国遍地开花，带来火锅料的需求增长，消费者培育充分，中国餐饮协会数据显示，预计2020 年火锅料制品销售额将超过650 亿元。而疫情的催化下，消费者居家自制火锅增多，也促进了速冻火锅料C 端的增长，加快了火锅料的产品升级。从包装方面，火锅料从之前的大袋包装甚至散装形式，过渡到小袋装、锁鲜装，一方面使得消费者对其食品安全保障更加信任，另外一方面强化火锅料的快消品性质，消费者对火锅料的品牌化意识增强，也将给予火锅料高附加值空间和更加良性的发展机会。速冻火锅料行业龙头集中度不高，随着行业的结构优化和良性发展，品牌龙头企业的市占率将加速提高。

   　　安井为速冻火锅料龙头，渠道、产能、品类创新上形成先发优势。

   　　安井食品在流通渠道积累了一批粘性较强的经销商资源，以“贴身支持”为核心的基础上实施经销商管理。产品创新能力强，锁鲜装产品引领速冻食品C 端消费趋势；公司推广新品的“爆品思维”培育了多个畅销的大单品。此外，近年来C 端的宣传推广及公司市占率的逐步提高亦将会使得其在品牌上逐渐占据消费者心智。经过近几年的产能扩建，公司产能瓶颈突破，安井目前有六个生产基地，八个工厂，其中河南工厂在2020 年开始投产，销地产模式的复制推广使得新工厂的建设周期缩短，盈利时间提前。而湖北工厂的筹建将能够助力公司在原料端具有更高的主动权。

   　　布局预制菜及火锅周边食材，业务拓展增强盈利弹性。 冻品先生帮助全国各地的冻品先生客户在当地开店，使当地经销商线下和线上融为一体，主要聚焦火锅食材、调理产品、预制菜肴等产品，预制菜市场空间较大，而且目前没有规模龙头企业，看好该业务拓展带给公司的业绩弹性。此外，冻品先生使得安井能够更充分的应用渠道资源，在餐饮供应链的布局上更加深化。同时冻品先生专卖店直面C 端，形成持续的记忆点，也促进了安井线下品牌宣传及在C 端消费人群中的渗透力。

   　　盈利预测和投资评级： 我们预测2020-2022 年EPS 分别为2.54/3.23/4.27 元，对应PE 分别为79.53/62.73/47.40 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；食品安全事件；其他经营不达预期的风险。