广汽集团(601238)2020年报点评：日系表现亮眼 减值拖累业绩

　　事件： 公司发布2020年年报： 2020年公司实现营业总收入631.6亿元，同比+5.8%；归母净利润59.7 亿元，同比-9.85%；其中20Q4 公司实现营业总收入200.1 亿元，同比+20%；归母净利润9.64 亿元，同比+241.2%。

   　　20Q4 销量及收入增速超越行业，减值拖累20Q4 业绩。根据中汽协数据，20Q4 行业乘用车销量678.21 万辆，同比+9.4%；公司20Q4 汽车销量63.7万辆，同比+15%，销量增速超过行业增速。其中广本/广丰/广三菱/自主/广菲克销量分别为25.5/22.1/2.8/11.8/1.3 万辆， 同比+40%/+34.7%/+4.4%/+18.5%/+2%，，日系及自主品牌销量表现强劲。20Q4公司实现营业总收入200.1 亿元，同比+20%；收入增幅高于销量增速，预计主要由于GS4 及AION 等售价较高的产品占比提升带动ASP 上行。归母净利润9.64 亿元，同比/环比分别+241.2%/-64%,净利润环比大幅下滑主要系资产减值损失以及销售费用/管理费用环比20Q3 提升较多。

   　　20Q4 投资净收益小幅增长，毛利率同比环比提升。20Q4 投资净收益22.5亿，同比+6.1%，主要由于广丰/广本投资收益提振。20Q4 本部（归母净利-投资收益）-12.9 亿，同比19Q4 亏损收窄5.5 亿。20Q4 公司综合毛利率10%，同比环比分别+4.8%/+4.7%，毛利率同比环比提升预计主要系产销规模提升带动正规模效应以及AION 系列高价格带产品销量提升带到产品结构改善。

   　　日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。当前威兰达、皓影、换代飞度等新车上市后持续热销，后续汉兰达换代、塞纳国产、思域姊妹车型等新车上市，日系新车周期仍在持续，预计表现依旧强势。自主方面，主力车型GS4 换代产品上市后销量基本稳定，AION 系列电动车上市后销量持续提升，同时公司积极布局汽车电动化、智能化，打造GPMA 模块化平台以及纯电专属平台GEP，预计后续新车推出周期有望缩短，平台模块化带来降本增效将有望得以体现。根据最新的情况，我们调整公司盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润分别为76/88 亿,首次给出2023 年归母净利润100 亿（原盈利预测2021-2022 年归母净利润分别为111.9/121.8 亿），维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；宏观环境恶化；