天赐材料(002709)年报点评：全球市场份额不断提升 扩充电解液及原材料一体化产能

事件描述

    公司2021 年3 月25 日发布2020 年度报告，公司实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%；归属母公司股东的净利润5.33 亿元，同比增长3165.21%；扣非后归属母公司股东的净利润5.28 亿元，同比增长4432.33%。

    此外，公司发布2021 年一季报业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2.5 亿元至3 亿元，较去年同期增长502.35%至622.82%；扣非后预计实现归母净利润为2.5 亿元至3 亿元，较去年同期增长510.36%-632.52%。

    事件点评

    电解液在全球市场份额加速提升，公司客户结构优异。随着2020 年下半年国内疫情逐渐控制，市场恢复速度超预期，新能源汽车市场需求大幅增长，带动锂电池出货量提升，拉动电解液出货量增长，公司共交付电解液超7.3 万吨，同比增长超过52%；锂离子电池材料实现营业收入26.61 亿元，同比增长56.7%；毛利率为27.61%，较去年同期提升0.45pct。公司电解液在全球市场份额加速提升，成功开拓了国际知名客户并实现批量供应，AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW 等均进入了密切合作阶段，配合国内客户国际化的进程也在加快，整体来看公司客户结构优异。

    卡波姆量价齐升对业绩产生积极影响，个人护理品材料未来需求或将持续增长。个人护理品材料业务方面，公司卡波姆产能约5000 吨/年。因疫情原因，公司硅类产品、阳离子聚合物受一定影响，两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求增加，其中，国内卡波姆供不应求，价格上涨带动公司卡波姆销量大幅增加，卡波姆量价齐升对业绩产生积极影响，个人护理品材料实现营业收入12.13 亿元，同比增长51.4%；毛利率为56.97%，较去年同期提升23.15pct。随着后疫情时代人们对卫生条件的控制会依然保持重视，个人护理品材料在未来仍然处于相对较高的需求水平，有望增厚公司业绩。

    产业链纵向一体化，扩充电解液及原材料一体化产能。电解液原材料中六氟磷酸锂自2020 年9 月份以来价格持续上涨，近期市场报价在20 万元/吨左右。公司目前六氟磷酸锂的产能 1.2 万吨，2020 年全年产出六氟磷酸锂数量在国内外市场占据领先地位，公司拥有自产主要产品的核心关键原材料，具有持续的成本竞争优势。公司通过募投项目着力布局“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链一体化产能提升，其中年产2 万吨电解质基础材料及5800 吨新型锂电解质项目、年产15 万吨锂电材料项目、年产40 万吨硫磺制酸项目在九江生产基地建设。募投项目的投产有望全面提升原材料自产率，降低电解液成本，加强电解液核心原材料供应能力，构建一体化产业链闭环，将进一步增强公司成本管控与行业议价能力。

    投资建议

    公司作为排名前列的电解液供应商，市场份额仍保持领先，随着下游新能源汽车景气度的提升，国内电动车销量有望保持景气，未来市场对于锂离子电池材料需求进一步增长。看好2021 年锂离子电池材料维持景气以及未来募投项目投产带来的业绩增长。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为10.38 亿、13.92 亿、18.99 亿，EPS 分别为1.90 元、2.55 元、3.48 元，对应公司3 月25 日收盘价77.72 元，PE 分别为40.9倍、30.49 倍、22.35 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    新能源产业政策风险、原材料价格波动风险、锂电池技术迭代的风险、环保及安全生产风险、项目投产不及预期的风险。