广汽集团(601238)：成本控制利润改善 日系品牌销量高速增长

事件描述：公司3 月26 日发布2020 年年报，2020 年，公司实现营业收入631.57 亿元，同比+5.78%；归母净利润59.66 亿元，同比-9.85%；扣非后归母净利润48.07 亿元，同比+25.17%。

    事件点评

    收入增长符合预期，成本控制利润改善。2020 年，新冠肺炎疫情爆发，汽车行业整体均受到影响，公司收入端、利润端压力加大。公司在销售费用率做了较为明显的控制，由7.63%降低到5.77%，此外公司在研发费用、管理费用均有所控制，分别较上一年-0.13pct、-0.12pct。

    全年汽车产销基本持平，优于国内行业平均水平。在整体疫情不利影响下，广汽集团仍保持了较为稳定的销量，全年产销量分别为203.48 万辆和 204.38 万辆，同比分别+0.54%和-0.89%，优于国内行业平均水平。

    自主品牌探索出新，新能源车逆势上涨。2020 年内公司推出了广汽传祺M8 大师版、GS4 PHEV、GS4 COUPE、GS8S、全新GA8、广汽埃安AION V 等多款全新、中改、年款车型，进一步丰富自主品牌明星产品组合。

    其中，自主品牌新能源车销量逆势上涨，全年销量超过6 万辆，同比增长超40%。

    日系合资品牌推陈出新，销量高速增长。合资品牌中丰田雷凌、凯美瑞、本田缤智销量稳定高速增长。新推出的威兰达和C-HR EV，TNGA 车型不断丰富产品线，新能源和节能产品的结构比例也在持续提高。

    行业复苏+自主品牌回暖+新能源发力，有望带动公司销量与估值同步提升。行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车销售热度仍将高位维持，集团层面，广汽车型全面，日系合资品牌销量高速增长，自主品牌稳步回升。未来新能源品牌埃安系列将发布Aion Y ，新车EMPOW55、换代GS8、GM6 改款、GS4 中改款、GA4 中改款、广丰凌尚和广本思域等车型也将相继上市，更新较为频繁，未来有望带动公司销量与估值同步提升。

    投资建议：

    公司车型全面，合资车表现稳定，自主品牌广汽埃安与广汽传祺品质逐步提升，新车型发布频繁，销量有望迎来加速增长。在此基础上，预计公司2021 年、2022 年EPS 为0.81 元、0.82 元，对应2021 年3 月26 日公司收盘价10.40 元/股，公司2021 年、2022 年PE 为12.89 倍、12.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。