安井食品(603345)公司点评：产能再扩张 海外收购欲布局全球市场

　　事件：3 月22 日，公司泰州安井三期项目正式签约，投资建设年产10 万吨速冻调制食品生产车间。3 月29 日，公司发布对外投资公告，拟以13.6亿元投资建设山东生产基地项目。此外，公司拟以523 万英镑收购位于英国的Oriental Food Express Limited，交易完成后，公司最终持有标的企业69.9859%股份，交割日定于2021 年6 月31 日。

   　　产能建设逐步推进，“销地产”助力全国化扩张。由于火锅料制品有季节性消费特征，在销售旺季期间，公司虽然在生产上不断加大投入力度，但受限产能不足，产品无法完全满足市场需求，旺季时断货情况较为严重，制约公司进一步发展。近年来安井产能扩张迅速，在全国主要销售重要区域就地设厂并逐步扩大销售半径，完成从“产地销”模式向“销地产”模式的过渡，目前已经在全国布局了厦门、无锡、泰州、辽宁、湖北、河南和四川7 个生产基地，2019 产能47.5 万吨，13-19 年产能CAGR 达26.7%，产能利用率仍高达108%，此次泰州三期建设项目以及山东生产基地项目合计将带来30 万吨产能的提升，预计产能利用率可以得到缓解。山东项目投产后，将辐射山东及周边市场，进一步助力公司全国化扩张。

   　　收购英国速冻食品企业，公司意在开拓海外市场。公司计划以273.125 万英镑向标的企业既有股东自然人DAKUN WANG 购买标的企业57.5%股份;2）并同步向标的企业增资250 万英镑。交易完成后，公司最终持有标的企业69.9859%股份。标的公司主要业务为生产、采购及销售冷冻火锅肉卷、冷冻水饺、冷冻小笼包等速冻食品，其主要市场为英国及欧洲。

   　　英国是欧洲的重要国家，地理位置优越，有较成熟的物流体系。公司通过境外投资可以进一步贴近当地市场与华人客户，快速响应当地华人对速冻食品的需求，从而拓展公司在英国乃至欧洲的市场业务。2020 年，欧洲华人数量约230 万，2017 年欧洲速冻食品人均消费量已达35KG（国内仅9KG），未来海外市场的进一步拓展有望带动公司销售额的增加，同时海外市场的布局有望进一步提升公司品牌认知度，提升公司国际化水平。

   　　日新月异，速冻龙头的无疆域扩张。公司自成立以来，持续创新，不断开辟行业新浪潮。公司爆品思维的新品推广模式运作成熟，持续推出中高端产品，产品结构逐步升级，锁鲜装渗透率不断提升。2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，今年在冻品先生餐厨食材加盟店开业后，公司菜肴制品板块营收有望实现高速增长，成为公司的第二增长曲线。

   　　盈利预测：预计公司2020-2022 年实现营收69.65/88.69/109.23 亿元，同比+32.24%/27.33%/23.17%，实现归母净利润6.00/7.75/10.48 亿元，同比+60.82%/29.1%/35.22%，EPS 分别为2.46/3.17/4.29 元，维持公司“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险、收购不确定性风险。