交通银行(601328)：聚焦财富管理 风险指标向好

聚焦财富管理，风险指标向好

    2020 年归母净利润、营收、PPOP 分别同比+1.3%/+6.1%/+6.0%，增速较1-9 月+13.6pct/+1.0pct/+2.7pct。归母净利润增速好于我们预期的-9.5%。

    公司定位为财富管理银行，利润同比增速回正，潜在风险降低。我们预测2021-23 年EPS 为1.10/1.16/1.22 元，目标价5.88 元，维持“增持”评级。

    聚焦财富管理，注重科技赋能

    公司聚焦财富管理能力建设。2020 年财富管理净手续费收入同比+35%，增速创近三年新高。2020 年末理财、基金等财富管理产品在零售AUM 增量中占比64%。零售/沃德/私行AUM 分别同比+13.0%/+17.0%/+25.9%，客群高端化升级。控股子公司也是财富管理的重要开展渠道。2020 年控股子公司利润占比10.5%，同比+3.3pct。施罗德交银理财已获批筹建，综合化布局有望继续强化。2020 年公司成立金融科技部，全年科技投入占营收比例为2.85%，同比+0.28pct。20 年末金融科技人员近4000 人，占比为4.4%。

    贷款占比提升，20H2 息差改善

    2020 年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.0%/+10.3%/+7.7%，较9月末-0.7pct/-1.5pct/-1.7pct，贷款占比较9 月末+0.79pct 至54.7%。20Q4单季净息差为1.58%，虽然较Q3 下降3bp，但显著高于上半年水平。2020年全年息差1.57%，较1-9 月+1bp，仅同比下降1bp，在大行中表现优异，主要得益于同业负债占比较高、存款成本率改善幅度大。计息负债成本率较1-6 月-13bp。活期率提升（较9 月末+0.58pct）带动存款成本率走低。

    潜在风险降低，资本补充加速

    2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%/144%，较9 月末持平/-7pct。

    零售不良率较6 月末-22bp，信用卡不良率已恢复至疫情前水平。关注率较6 月末-37bp 至1.41%（零售关注率仅0.55%）；逾期90 天+偏离度较6 月末-14pct 至66%，潜在风险化解进度加快。2020 年末核心一级资本充足率为10.87%，较9 月末+0.46pct。公司仍有1400 亿元二级资本债待发行。

    目标价5.88 元，维持“增持”评级

    现金分红比例32%，2020 年股息率为6.8%（2020.3.26）。鉴于利润增速回正，我们预计2021-23 年EPS1.10/1.16/1.22 元（前次0.97/1.02/-元）。2021 年BVPS预测值10.70 元，对应PB0.44 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB0.64 倍。公司作为财富管理特色大行，估值折价空间有望缩小，给予2021年目标PB 0.55 倍，目标价由5.86 元上调至5.88 元，维持“增持”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。