安井食品(603345)：20年业绩高增 持续强化全产业链优势

　　事件概述

   　　公司20 年实现营收69.65 亿元，同比+32.25%；归母净利润6.04亿元，同比+61.73%；EPS 2.61 元；拟10 派7.42 元（含税）。

   　　分析判断:

   　　全年业绩高增，顺势而为快速成长

   　　公司2020 年在“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式指引下，加大BC 类超市经销商的开发力度，B 端和C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，持续提升速冻食品行业市占率，实现收入32.25%的高增长。

   　　分品类来看，20 年公司在“主食发力、均衡发展”的产品策略指引下多品类全面开花，其中面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+19.72%/+36.16%/+40.98%/+23.26%，多品类均衡发展。

   　　分渠道来看，20 年全渠道策略持续落地，经销商/商超/特通/电商渠道分别同比+29.60%/+43.83%/+34.78%/+188.61%，经销商仍是核心渠道，同时商超、电商等渠道占比提升。

   　　分区域来看，20 年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别同比+32.04%/+37.11%/+26.54%/+34.64%/+39.67%/+54.87%/+49.56%，各区域均衡发展且均维持较高增速。

   　　成本管控水平+经营效率提升，推动净利率创新高公司20 年毛利率和净利率分别为25.68%和8.67%，分别较同期-0.08 和+1.58pct，会计调整使得费用率有所波动，但整体经营效率稳步提升。公司毛利率因将1.64 亿元物流费用计入营业成本而同比微降，剔除影响后同比口径下毛利率为28.04%，同比+2.28pct，成本管控能力进一步提升。费用端来看，销售费用率同比下降3.03pct，主因会计调整影响；管理费用率同比提升1.37pct，主因股份支付费用同比增加1.01 亿元；财务费用率同比下降0.08pct。综合来看，得益于公司管理效率和成本管控能力提升，生产成本、期间费用率持续下降，产品结构优化升级进一步带动利润提升，推动净利率达到8.67%的历史高位。

   　　21 年持续强化全产业链优势，打造速冻领军企业公司紧抓行业机遇，不断夯实基础，加快产品、产能和渠道布局，同时持续推动内部管理优化。21 年产品端将推出微波馅饼、烧麦等主食类产品，火锅料制品推出“锁鲜装3.0”系列新品，速冻菜肴制品丰富产品种类；产能端广东安井和泰州三期将建成投产，同时产能布局落地山东，海外亦有布局，产能不断丰富，支撑收入增长；渠道端继续加大BC 类经销商开发力度，推动各区域均衡发展。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

   　　投资建议

   　　参考最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别同比+26.0%/+24.0%/+22.0%，前次预测21 和22 年收入增速分别为24.0%/21.0% ； 归母净利润分别同比+33.6%/+32.2%/+28.1%，前次预测21 和22 年归母净利润增速分别为+26.3%/+25.9%；EPS 分别为3.30/4.36/5.59 元，当前股价对应估值分别为63/48/37 倍，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全