东方电缆(603606)：海缆盈利能力维持高水平 继续保持高增长

　　业绩总结：公司公告2021 年第一季度实现营业收入14.46 亿元，同比增长115.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，同比增长245.19%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.75 亿元，同比增长233.88%。

   　　一季度继续保持高盈利能力水平。公司一季度业绩，同比增长超过200%。由于疫情影响，去年基数较低，同比参考性略低，但公司一季度业绩仍持平去年四季度。一季度海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，营收合计8 亿元，同比增加4.74 亿元。陆缆系统营收6.5 亿元，同比增加3.01 亿元。我们认为，公司在传统一季度淡季仍维持了净利润率水平，说明公司目前的盈利能力仍有进一步的上升，并未受到前期大幅上涨的原材料价格影响。未来，公司新产能投放后，公司业绩将继续保持高速增长。

   　　公司在手订单饱满，产能持续扩张维持业绩高增。截至一季度末，公司在手订单总额为77.80 亿元，其中海缆系统及海洋工程57.24 亿元，占比为73.57 %，陆缆系统20.56 亿元，占比为26.43%。公司大部分海缆订单会在2021 和2022年确认收入，公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21 年7 月建成投产，届时海缆产能预计翻倍，有力支撑21 年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能，可以提升公司陆缆产品毛利率，未来公司还将继续扩张高端产品产能，助力公司业绩再次飞跃。

   　　盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长，同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。

   　　未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021 年15 倍PE，目标价30.60 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司产能未能如期释放；2022 年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。