安井食品(603345)：Q1业绩表现亮眼 “冻品先生”承载公司二次曲线

　　事件：公司公布2021 年一季报，2021Q1，公司实现营业收入18.84 亿元，同比增长47.35%；归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，同比增长97.83%；实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比增长101.29%。

   　　公司加强产品销售推广，菜肴制品增速亮眼。2021Q1，公司实现营业收入18.84 亿元，同比增长47.35%。分产品来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.4/4.8/7.4/2.2 亿元，yoy+ 31%/42%/49%/111%。分渠道来看，经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收14.8/3.2/0.5/0.3 亿元，yoy+ 52.48%/21.24%/60.53%/204.47%。一季度公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品均实现较快增长。菜肴制品营业收入同比增长111.01%，主要系 “冻品先生”产品、虾滑等增量所致。

   　　费用投放稳健，盈利能力持续提升。2021Q1 毛利率水平26.49%（剔除执行新收入准则影响，毛利率为28.67%，基本与去年同期持平）。2021Q1 期间费用率15.25%（剔除上述影响，期间费用率同比下降2.95pct）；销售费用率10.99%（剔除上述影响，销售费用率同比下降0.52pct）；管理费用率3.37%，同比下降2.07pct，预计主要原因为去年分摊股份支付费用较高；研发费用率0.9%，同比下降0.21pct，2021Q1 净利率水平9.22%，同比增长2.35pct，盈利能力稳步提升。

   　　“销地产”的生产基地布局策略加速推进，“冻品先生”承载公司发展二次曲线。2020 年，公司各产品产销量保持同步增长。根据目前在建项目的产能投放计划，公司通过签约泰州三期等扩产项目、河南安井三期项目以及广东、山东等新建项目进一步提高未来3-5 年的产能储备，2021 年预计增加产能20 万吨左右。

   　　随着国产速冻设备和冷链运输车辆的推广，预制菜行业内优质公司开始涌现。疫情期间大多火锅烧烤食材超市的销售量突破平时的200%，在家庭式火锅消费习惯逐步培育下，我们认为一站式火锅烧烤食材超市或将成为未来发展趋势。公司顺应行业发展趋势，于2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，今年在冻品先生餐厨食材加盟店开业后，公司菜肴制品板块营收有望实现高速增长，成为公司的第二增长曲线。

   　　盈利预测：由于一季报超预期，且考虑到21 及22 年分摊股份支付费用较去年有较大幅度下降，上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收88.69/109.24/133.06 亿元，同比+27.33%/23.17%/21.81%，实现归母净利润8.95/12.36/16.34 亿元（ 前值7.80/10.54/13.88 亿元）， 同比+48.26%/38.12%/32.19%，EPS 分别为3.66/5.06/6.69 元，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。