长城汽车(601633)4月销量点评：预计芯片扰动拖累4月销量表现 聚焦公司底层价值

　　事件： 公司发布4月产销快报，4月批售汽车9.2万辆，同比+13.6%，环比-17.1%。4 月公司生产汽车9.0 万辆，同比+10.3%。

   　　4 月销量创4 月记录，但环比下滑较明显，预计受芯片与电芯短缺影响。

   　　4 月公司批售9.2 万辆，创历史4 月销量峰值。分品牌看，4 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售5.5/0.4/2.0/0.7 万辆，同比分别-4%/-40%/+28%/+324%，环比分别-18%/+3%/-8%/-43%，坦克4 月批售5500 台，环比+10%。4 月哈弗销量同环比均出现下滑，H6 销量2.8 万辆，同环比分别+17%/-20%，预计主要系芯片短缺扰动影响。欧拉4 月批售环比下滑43%，预计主要系电池电芯供给短缺影响。4 月公司柠檬平台新车表现良好，哈弗大狗与初恋销量分别6103 辆与5126 辆，环比基本持平。4 月公司海外销售9081辆，同比+349%，表现良好。

   　　成本端与供给端压制短期业绩表现，中长期竞争力依然强劲。短期大宗原材料涨价与芯片短缺预计仍将对公司21Q2 销量与盈利表现产生拖累。长期公司“三升周期”依然强劲。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，已上市车型陆续验证爆款，伴随21 年剩余约9 款新车陆续上市，叠加“模块化平台+混动+咖啡智驾”技术升级，以及公司内部管理持续变革，公司中长期发展依然值得期待。4 月上海车展期间公司展出10 余款全新车型，独立坦克品牌，整体上深刻践行了“绿智潮玩嗨世界”

   　　的企业愿景，长期看公司各个业务板块均有望继续向上。

   　　短期扰动不改公司长期价值，坚定拥抱深刻变革中的长城“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。短期成本端与供给端扰动不改中长期底层竞争力，公司新产品需求依然旺盛，销量与盈利情况有望伴随WEY 品牌新车推出逐渐改善，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”

   　　要销量弹性，向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。