上汽集团(600104)：销量短期承压 智己引领未来

　　事件概述

   　　公司发布4 月产销快报：单月汽车批发总产量41.6 万辆，同比+3.4%，1-4 月累计产量161.9 万辆，同比+52.7%；单月汽车批发总销量42.0 万辆，同比+0.5%，1-4 月累计销量156.2万辆，同比+42.4%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.4 万辆，同比+30.3%，1-4 月累计销量19.9 万辆， 同比+41.5%；上汽大众10.8 万辆，同比-9.8%，1-4 月累计销量35.7 万辆，同比+17.9%；上汽通用8.1 万辆，同比-26.7%，1-4 月累计销量41.6 万辆，同比+44.0%；上汽通用五菱销量13.5 万辆，同比+12.3%，1-4 月累计销量44.3 万辆，同比+55.5%。

   　　分析判断:

   　　销量短期承压 海外销量亮眼

   　　1) 上汽大众：4 月销量达10.8 万辆，同比19/20 年分别为-24.4%/-9.8%，缺芯影响导致本月销量有所承压，影响预计二季度达到高峰并在三季度迎来边际改善。分车型看，新朗逸、帕萨特、途观、途岳4 月销量分别为3.1 万辆、1.1万辆、1.5 万辆、1.2 万辆，同比-12.8%、-34.58%、-5.9%、-7.8%。今年将推出3 款MEB 平台电动车，包括ID.4X（紧凑型SUV）、ID.6（中型SUV）和ID.3(紧凑型轿车)，其中ID.4X 补贴后的售价199,888-272,888 元，定价较有竞争力，4 月销量达922 辆，尚处于销量爬坡期。

   　　2) 上汽通用：4 月销量达8.1 万辆，同比19/20 年分别为-35.8%/-26.7%，缺芯导致销量略显疲软态势。分车型来看，别克GL8 延续1.25 万辆的高销量，同比+351.8%；昂克旗销量0.3 万辆，同比+271.2%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望改善。

   　　3) 上汽通用五菱：4 月销量达13.5 万辆，同比19/20 年分别为+27.4%/+12.3%；其中售价低于3 万元的五菱宏光Mini销量为2.9 万辆。本次上海车展上，五菱宏光MINI EV 敞篷版亮相并将于明年正式投产，有望带来销售增量。

   　　4) 上汽乘用车：4 月销量达5.4 万辆，同比19/20 年分别为-4.4%/+30.3%， MG 品牌在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅，4 月海外销量3.5 万辆，同比+93%，未来还将在欧洲上市MG 品牌纯电动休旅车和纯电动SUV，预计海外销量有望保持快速增长。

   　　展望2021：新能源渐发力 底部向上可期

   　　展望2021 全年，伴随上汽大众ID4X 等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。同时上汽奥迪首款产品将于2022 年初上市，增量可期。公司力争2021 全年实现整车销售617 万辆左右，同比增长10.2%，目标营收/营业成本分别为8,300/7,200 亿元；我们认为，随着2021 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

   　　布局高端电动智能车 加速新四化发展

   　　公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

   　　a) 电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源R 品牌；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，新一代燃料电池电堆产品PROME M3 的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通 EUNIQ7 上实现批量上市，与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等；

   　　b) 智能网联化：发布全球首款整舱交互 5G 的量产车型 MARVEL-R，斑马智行 VENUS 搭载在荣威 RX5 PLUS上；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i 核心技术”—域控制器 iECU、5G 智能网关 iBOX、智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地等；

   　　c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破2600 万人，较年初增长超过160%，日订单量超15 万；

   　　d) 国际化：2020 海外整体销量达到39 万辆，同比增长11.3%，不惧疫情逆势增长，全球化不断加速。21 年4 月海外销量为4.29 万辆，同比+62.6%。

   　　投资建议

   　　公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/ 3.24 元，对应PE8/7/6 倍，对应PB 0.8/0.7/0.6 倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价28.79 元不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。