金山办公(688111)：加大核心人才激励 助力长期高质发展

　　股权激励绑定核心员工，为公司未来战略执行打下长期基础。疫情强化云协作办公长期趋势，公司始终坚持用户导向，并积极推动C 端与BG 端客户云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

   　　由于限制性股票授予暂未落地，我们维持2021-2023 年收入预测35.41/46.83/61.03 亿元，归母净利润预测11.09/14.13/18.76 亿元，对应EPS预测2.41/3.07/4.07 元，维持“买入”评级，维持目标价431 元。

   　　事项：公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予87 万股限制性股票（占公告时总股本0.19%），授予价格为45.86 元/股。其中首次授予70 万股，首次授予激励对象总人数为223 人（占2020 年报员工数7.9%）。

   　　考核目标：平滑信创高峰对收入节奏的扰动，三年复合增长率目标23.42%。

   　　公司首次授予限制性股票业绩考核目标为，自2021 年起及截至考核当年的累计营业收入之和，以2020 年营业收入为基数增长率分别不低于25%、181%、369%（目标值），触发值目标为20%、164%、330%（实现目标值限制性股票归属比例100%，实现触发值归属比例90%）。如此一来可以平衡信创落地高峰不确定性带来的扰动，缓解节奏性因素对业绩目标实现的影响。

   　　经我们换算，若每个考核年度的前次年度实现营收均取考核目标下限，则2021-2023 年年度营收增长率考核目标分别为25%、24.80%、20.51%（目标值），以2020 年为基数3 年复合增长率为23.42%；对于触发值目标，同样以考核目标下限为例，则2021-2023 年度营收增长率考核目标分别为20%、20%、15.28%，以2020 年为基数三年复合增长率为18.40%。

   　　上市后首次激励摊销费用总额不大，有望成为借力资本市场实现常态化激励的起点。公司预计股权激励相关摊销总费用合计21458.5 万元，2021-2024 年分别摊销7614.79、8923.16、3907.24、1013.32 万元；根据我们的盈利预测，摊销费用占2021-2023 年预测净利润比重大约6.8%、6.3%、2.1%，对公司经营指标影响有限。总体看，首次股权激励金额规模适度，有望成为公司借力资本市场实现常态化人才激励、并建立进一步吸引优质人才长效机制的起点。

   　　广泛激励核心员工，携优秀人才再踏新征程。

   　　三十多年来金山办公历经诸多挑战迈向新台阶，本次限制性股票激励计划系公司上市以来首次，广泛覆盖223 名核心员工，有利于形成公司与人才间的长效激励，同时也是对长期以来坚持陪伴公司成长的老员工的嘉奖。公司上市前曾通过奇文N 维员工持股平台对员工进行股权激励，伴随公司成长人员规模不断扩大，目前整体覆盖范围相对较小；本次授予范围显著扩大，有助于绑定核心员工，为未来战略执行打下长期基础。

   　　公司始终把用户放在经营目标第一位，当前阶段经营以拓展总用户数、适当促进自然转化为主，本次股权激励方案平衡业绩稳健增长与有效人才激励双重因素，通过顺利实现激励落地鼓舞员工斗志的同时进一步吸引核心人才，体现公司长期主义的经营理念，放眼再行30 年征程。

   　　风险因素：信创落地节奏不确定，B 端政企需求不及预期、C 端付费转化过慢。

   　　投资建议：股权激励绑定核心员工，为公司未来战略执行打下长期基础。疫情强化云协作办公长期趋势，公司始终坚持用户导向，并积极推动C 端与BG 端客户云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。由于限制性股票授予暂未落地，我们维持2021-2023 年收入预测35.41/46.83/61.03 亿元，归母净利润预测11.09/14.13/18.76 亿元，对应EPS预测2.41/3.07/4.07 元，维持“买入”评级，维持目标价431 元。