万华化学(600309)：突破L-薄荷醇技术 平台型材料公司逐步成型

　　公司近况

   　　万华化学和上海交通大学联合完成的高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术项目于5月8日通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。

   　　评论

   　　L-薄荷醇是全球最大香料单体之一，人工合成产能主要被海外企业垄断。

   　　L-薄荷醇具有薄荷香气、清凉等作用，广泛应用于食品、药品和日用化学品等领域，全球需求量约4万吨。L-薄荷醇可通过天然提纯和人工合成两种方法生产，产量占比分别为70%/30%；天然提纯法受季节、种植等因素影响无法保证稳定的产量，化学合成法薄荷醇具备产量稳定及价格便宜的优势，成为弥补L-薄荷醇短缺的重要生产工艺，目前全球合成L-薄荷醇生产主要由巴斯夫、德之馨和日本高砂等海外企业寡头垄断。

   　　中国合成薄荷醇主要依赖进口满足。中国是天然提纯法薄荷醇的传统生产和出口国家，2014年以来中国出口薄荷醇每年出口量超过6，000吨，2020年出口量6，192吨；同时中国薄荷醇消费量较大国且需求在不断增长，但合成薄荷醇主要依赖进口满足，2020年中国薄荷醇进口量15，652吨，进口金额超过2.5亿美元。

   　　L-薄荷醇技术突破再次彰显万华全球领先的技术实力。L-薄荷醇分子内有三个手性碳原子，普通化学合成会产生四对手性异构体，得到构型正确的产品通常有手性拆分技术或者不对称催化技术，其中手性拆分技术需要高效分离掉其余7个异构体；不对称催化技术需要寻找合适的手性催化剂，两者均具有较高技术壁垒。万华联合上海交通大学攻克了以柠檬醛为原料的L-薄荷醇不对称催化成套工艺技术，建成投产了1，000吨/年的工业化示范装置，成为全球第四家掌握合成L-薄荷醇生产核心技术的企业，同时不对称催化技术在产品分离过程中不需要手性拆分和消旋化，具备更高的效率和成本优势。我们认为MDI，TDI，ADI、PC、尼龙12，POE、柠檬醛、丙交酯、L-薄荷醇等产品的技术突破不断彰显了万华全球领先的技术实力。

   　　估值建议

   　　维持2021/22年盈利预测不变，目前股价对应2021/22年市盈率17/14.5%。

   　　我们建议投资者淡化短期MDI价格变化，关注低成本MDI产能扩张及精细化学品和新材料项目建设带来的中长期成长前景，维持目标价150元，对应45%的上涨空间和2021/22年25/21x市盈率，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　L-薄荷醇产能放大低于预期，MDI价格大幅下降。