万华化学(600309)：攻克L-薄荷醇核心工艺 延伸柠檬醛下游产业链

　　事件：2021 年5 月8 日，公司和上海交通大学联合完成“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定，攻克了以柠檬醛为核心原料的L-薄荷醇生产成套工艺技术，投产建成1000 吨/年的工业化示范装置，成为全球第四家掌握薄荷醇生产核心技术的企业。

   　　点评：

   　　L-薄荷醇具较高商业价值，为世界销量最大的香料单体之一。应用范围广泛：

   　　L-薄荷醇由于其含有薄荷香气和清凉效果，商业价值较高，广泛应用于口腔产品、烟草、化妆品、口香糖、甜食和药物涂擦剂中，其中在口腔护理产品中用量最大，占比超过1/3。进口依赖程度高：我国的薄荷醇产业模式主要是采用加工提纯的天然工艺，产能规模小，而需求量较大。根据海关总署数据显示，2020 年薄荷醇进口数量为15652 吨，进口金额2.50 亿美元，平均单价15989美元/吨；出口数量6192 吨，出口金额1.32 亿美元，平均单价21295 美元/吨，化学合成法前景广阔：目前全球L-薄荷醇的年需求量约为4 万吨，其中70%来自于天然提取法，天然薄荷醇主要来自于天然薄荷脑中，但是由于气候、种植等不确定因素的影响，无法保证稳定的天然薄荷醇产量，且天然薄荷醇总产量也无法满足人们日常生活对薄荷醇的需求。化学合成法具备产量稳定及价格便宜的优势，成为弥补L-薄荷醇的重要生产工艺，目前实现工业化的工艺主要有德国德之馨的间甲酚工艺、日本高砂的香茅油工艺、巴斯夫的柠檬醛工艺。

   　　攻克以柠檬醛为原料的核心工艺，延伸精细化工产品线。公司联合上海交通大学攻克了以柠檬醛为原料的L-薄荷醇不对称催化成套工艺技术，建成投产了1000 吨/年的工业化示范装置，成为全球第四家掌握合成L-薄荷醇核心技术的企业，同时不对称催化技术在产品分离过程中不需要手性拆分，具备更高的效率和成本优势。此前2021 年4 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书已经报批前公示，L-薄荷醇作为柠檬醛下游的延伸布局。一方面体现了公司致力于实现上下游一体化发展，从传统化工拓展到香精香料、个人护理、日用化学品等高端精细化学品领域，增加产品附加值的战略方向。另一方面，L-薄荷醇等高壁垒产品的技术突破不断彰显了万华领先全球的科研能力。

   　　风险提示：MDI、原油价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素；并购项目未能达到承诺业绩风险；全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

   　　盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为224.08 亿元、239.20 亿元、260.44 亿元，EPS 分别为7.14 元、7.62 元、8.29 元。维持买入评级。