万华化学(600309)：MDI超预期扩产 市占率有望进一步提高

　　结论与建议：

   　　事件：公司宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环评信息公开，项目总投资达37.11亿，预计2023年完成。其中180万吨/年MDI技改项目将扩产60万吨；MDI/HDI技改扩产一体化项目包括新建28万吨/年改性MDI装置、5万吨/年HDI装置、6万吨/年HDI加合物装置、12+24万吨/年氯化氢氧化装置、24万吨/年甲醛装置、对造气装置配套改造以及相关辅助配套工程。

   　　此外万华化学和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。

   　　公司作为全球聚氨酯龙头，不断扩产稳固龙头地位，同时积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

   　　MDI 大幅扩产，公司长期业绩有保障：此次技改扩产项目完成后，宁波MDI 产能从120 万吨增加到180 万吨，超出此前预计的30 万吨。此外万华在福建还有40 万吨MDI 产能在建，预计2023 年万华全球MDI 产能将达360 万吨，市占率将提升5 个百分点达34%，进一步巩固和提升公司在MDI 行业的竞争优势。MDI 价格自20 年下半年开始底部回升，21 年进入淡季以来价格略有回调，但仍处于近三年来高位水平，目前聚合MDI 价格16800 元/吨，yoy+40%，纯MDI 价格为20000 元/吨，yoy+54%。公司聚氨酯板块盈利能力强，技术壁垒高；新增产能逐渐释放，将进一步降低公司MDI 成本，为公司持续发展提供坚实基础。

   　　突破技术壁垒，L-薄荷醇示范装置建成：公司与上海交通大学合作，攻克了以柠檬醛为核心原料的L-薄荷醇生产成套工艺技术，建成投产了1000 吨/年的工业化示范装置，开创了中国人工合成薄荷醇产业化先河，成为世界上第四家掌握薄荷醇生产核心技术的企业。薄荷醇广泛应用于护理、食品、药品等产业中，国内L-薄荷醇长期依赖进口，去年国内薄荷醇进口数量为15652 吨，进口金额超2.5 亿美元，国产替代空间广阔。

   　　全产业链布局，长期价值凸显：除聚氨酯外，公司一直积极布局石化和新材料产业，丰富产品线，目前产能已经开始逐步释放，为公司带来收益大幅增加。21 年Q1，公司石化系列实现营收120.6 亿元，yoy+121%，销量236.00 万吨，yoy+84%，新材料板块实现营收30.2 亿元，yoy+115%，销量16.45 万吨，yoy+76%。公司三条业务线协同发展，石化板块为新材料和聚氨酯板块提供原材料，进一步降低成本，提高产业协同性。公司有望从全球聚氨酯龙头企业成长为综合性化工龙头。

   　　盈利预测：维持公司盈利预测，预计公司21/22/23 年净利162/189/217亿元，yoy+61%/17%/15%，对应EPS 为5.15/6.02/6.90 元，目前A 股股价对应的PE 为21/18/16 倍。鉴于公司在建项目丰富，成长前景广阔，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新项目投产不及预期等。