安井食品(603345)：定增加速产能布局 回报规划保障股东利益

　　事件：公司发布2021 年非公开发行预案和未来3 年股东回报规划。拟定增募资不超过57.4 亿元，用于新基地建设及老基地扩建类项目等，募集资金总额较前期公告有所降低。同时，公司发布未来3 年（2021-2023 年）股东回报规划，公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配利润。

   　　定增加速产能布局，5年CAGR 可达25%以上。根据公司定增公告，本次募集资金主要投向四个方面：1）新基地建设和老基地扩建项目；2）老基地技改项目；3）信息化建设项目；4）品牌形象和配套营销服务体系建设项目。

   　　新基地建设和老基地扩建方面，公司有望新增71.3 万吨产能，主要为佛山、山东、河南三期、泰州三期、辽宁三期项目，预计建设周期为4 年。其中除速冻肉制品、鱼糜和米面制品外，新增产能中还有10.5 万吨的速冻菜肴类制品。技改方面，主要为公司四川、辽宁、泰州三地的技改，预计新增产能4.95 万吨，预计建设周期为3 年。总体来看，预计到2025 年公司有望形成约180 万吨的产能，5 年CAGR 为25%以上，为后续增长提供坚实保障。

   　　高基数下保持良好增长， Q2 有望逐月提速。根据草根调研情来看，截至目前部分经销商预计公司Q2 在4 月高基数的基础上保持相对稳健增长，其中农贸渠道保持较快增速，5 月公司加大客户拓展力度，餐饮渠道客户保持较快增长，同时，公司对重点单品政策也环比加大支持力度，成效明显，预计增速环比提升。全年来看，公司销售团队和经销商保持着一贯积极稳健风格，围绕全年目标，稳扎稳打。

   　　回报规划保障股东利益，现阶段资本投入有望抢占先发优势。公司股东回报计划对未来3 年的现金、股票和两者相结合的形式利润分配作出规定，条理清晰。我们认为随着消费者对便捷化饮食的需求提升和餐饮连锁化趋势演进，速冻食品行业正处于快速成长期，空间广阔。公司近年来正处于产能全国布局的关键节点，现阶段公司加大资本性投入很有必要，为后续产能释放和规模优势建立夯实基础。

   　　盈利预测及投资建议： 我们略调整公司2021-2023 年归母净利润至8.31/11.08/13.69 亿元，同比+38%/33%/24%，对应EPS 3.40/4.53/5.60元，对应 PE 为73/54/44 倍，维持目标价300 元，对应22 年约66 倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨风险；新品推广不及预期