安井食品(603345)：定增完善产能布局 看好公司长期可持续发展

　　事件。公司发布非公开发行A 股股票预案，拟向不超过35 名特定对象（公司控股股东不参与本次非公开发行）募集不超过57.4 亿用于产能建设。此次发行数量不超过总股本的20%，非公开发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%，限售期为6 个月。

   　　定增项目有望缓解产能压力，进一步完善公司全国化、全品类布局。公司定增项目计划新增76.25 万吨产能，可推动公司未来5 年产能CAGR20%+，产能压力有望缓解。我们认为从产能规划上来看，公司已与竞争对手拉开差距，且公司渠道管理能力优，公司市占率有望持续提升：（1）公司计划在广东和山东分别新建年产能13.3 和20 万吨速冻食品基地，有助于公司填补空白市场，拓展华东和华南市场。山东是我国主要的蔬菜和鸡肉大省，依托当地原材料优势，预计公司生产成本有望持续下降。（2）公司计划对河南三期、泰州三期、辽宁三期分别进行14/10/14 万吨扩建，并对四川、辽宁、泰州三大基地进行技术改造，共计提升产能4.95 万吨，有助于公司持续推进“销地产”策略，并进一步实现“产地研”模式，巩固区域性优势。从公司新增产能品类上看，公司加大对速冻菜肴的布局（新增10.5 万吨）。预制菜行业目前仍导入期，发展空间大，该渠道尚未出现龙头公司，公司有望通过其强渠道力和产品力，快速放量，抢占先发优势，推动公司长期可持续发展。

   　　盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为88.06/108.62/131.83 亿元； 归母净利润分别为8.36/10.55/13.16 亿元， EPS 分别为3.42/4.32/5.38 元/股，对应PE 为72/57/46 倍。安井为速冻行业龙头，具有强渠道和品牌力，龙头地位稳固，考虑可比公司估值，给予公司21年84 倍PE 估值，合理价值287.28 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。新品推广不及预期；产能扩张不及预期；原材料成本上涨超预期，导致毛利率低于预期；食品安全问题。