万华化学(600309)：MDI价格跌势趋缓 市场回暖曙光或现

　　事件：公司发布2021 年6 月中国地区MDI 价格公告，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价19600 元/吨（环比5 月份价格下调2400 元/吨），直销市场挂牌价19600 元/吨（环比5 月份价格下调2400 元/吨）；纯MDI 挂牌价21800元/吨（环比5 月份价格下调1200 元/吨）。

    点评：

    5 月MDI 价格跌势趋缓，供方降负带来曙光。MDI 价格自3 月份大幅回落，5 月跌幅较前两个月有所收窄。截止2021/5/26，聚合MDI 价格17050 元/吨（月环比-8.58%），纯MDI 价格19550 元/吨（月环比-11.1%）。价差方面，受原材料上涨影响，下降幅度大于价格跌幅，聚合MDI 价差为10868 元/吨（月环比-1904 元/吨），纯MDI 价差为13368 元/吨（较月初-2754 元/吨）。供给端，据卓创资讯，5 月国内MDI 工厂开工负荷在7-8 成，环比每周均出现下调趋势，5/20 日当周开工率已降低至70%。其中，上海联恒24 万吨/年装置自5 月18 日开始停车检修，预计维持一个月；重庆巴斯夫40 万吨/年装置开工负荷降至5 成附近。需求端，下游冰箱冷柜为国内聚合MDI 下游第一大行业，大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户，其采购方式多为招标，冰箱冷柜行业需求从5 月开始走弱；板材、外墙、管道、中小型冰箱厂、汽车、胶黏剂等行业整体采购积极性不高；纯MDI 方面，氨纶持续高景气度提高一定支撑，TPU、鞋底原液、浆料行业需求低迷，对整体需求造成拖累。整体看，5 月MDI 价格弱势运行，需求减弱主导市场，但供给端已开始降负调整，市场曙光或已出现。公司6 月MDI 挂牌价小幅高于市场价，有望对现货市场产生支撑。

    MDI 出口环比有所回落，海外需求静待修复。据海关数据，2021 年4月，中国聚合MDI 出口量为8.18 万吨，环比3 月减少了22.5%，同比去年4 月增长147%。2021 年1-4 月，中国聚合MDI 累计出口量为34.39 万吨，同比增长64%。中国纯MDI 出口量为1.07 万吨，环比3 月减少了14.

   　　5%，同比去年4 月增加了115%，2021 年1-4 月，中国纯MDI 累计出口量为4.44 万吨，同比增长28%。由于海外疫情反复，MDI 出口量环比有所回落，但受益于美国汽车、家电、建材需求的高速增长，我们认为随着疫情影响的逐步消退，MDI 出口有望恢复，重新提振市场。

    无醛板等新增需求前景广阔，继续看好MDI 长生命周期特点。据大众网，万华阳信绿色大家居产业园项目计划于2021 年底竣工，建设年产25万立方米秸秆人造板及800 万平方米贴面板项目，建成后拟吸引家居企业入驻，形成年产60 万件无醛板材家具产业规模。该项目是山东省内第一个落地开工的万华板业项目，使用无醛MDI 生态胶粘剂，伴随人造板行业的绿色升级，该领域MDI 需求有望持续提升。

    风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为224.08 亿元、239.20 亿元、260.44 亿元，EPS 分别为7.14 元、7.62 元、8.29 元。维持买入评级。