迎驾贡酒(603198):产品和营销兼修 增长确定性显著
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  投资摘要:

     迎驾贡酒为徽酒民企典范,生态酿酒引领者,品质口碑深厚。公司酿造基础和产品结构符合“中档价位、高档酒质”。公司2003 年后转为民营体制,管理层持股激励充分。

     安徽白酒市场存在三大趋势:消费主流价格带快速升级;竞争格局一超双强形成;省内竞争的产品结构和渠道营销门槛高。能够在安徽白酒市场胜出的酒企,需要在价格带、渠道力、优势市场方面兼具优势。

     迎驾贡酒兼具产品错位竞争和渠道营销优势,增长确定性显著强于省内竞品。

     省内主流消费价格带已上移到150-300 元,同时30-100 元仍是规模占比约33%的最大价格带。中高档酒持续升级扩容贡献增量。迎驾产品错位竞争,洞藏面向150 元以上价格带、连续高增,20H2 和21Q1 同比增长40-50%以上。金银星等其他系列酒面向中低端存量市场稳定发展。

     迎驾渠道模式小商制扁平化,厂家强掌控力下精耕细作,同时顺价销售下渠道推力强劲,21 年推进双核和洞藏重点市场建设。营销优势下增长确定性强于省内竞品。

     迎驾立足六安、皖西市场,在合肥周边价位带内具备优势。省外聚焦布局长三角、京津冀、300 公里半径市场,洞藏与迎驾之星双产品驱动。

     市场关注点说明:

     问题1:如何看待一季度增速略不及市场预期?

     2021Q1 略不及市场预期,原因在于:迎驾之星等中低档产品拖累、春节档收入确认节奏影响。20 年中高档酒下滑主要为迎驾金银星及以下产品下滑拖累整体,洞藏系列仍呈现强劲增长、20H2 在40%以上、21Q1 增长在50%以上。

     21Q1 末预售款4.11 亿元,为近3 年高位。Q1 现金回款流入11.88 亿元,相比19 年同期增长17.04%,增速高于收入,回款趋势良好。

     问题2:费用率低于竞品如何保证渠道推力?

     公司产品顺价销售,给与渠道的价差利润较高,渠道动力更有优势。另,销售费用中直接用于动销的广告宣传费,迎驾、古井的费率同在6-8%,差异不大。

     问题3:公司相对其他竞争具备什么优势?

     (1)相对古井:价格带错位发展,古井推广重心在次高端的古8、古16 以上产品;迎驾渠道饱和度低、渠道利润高,阶段性增长空间优于古井。(2)相对口子窖:渠道掌控力好、渠道下沉度和精细管理程度高。(3)相对金种子及省内三线品牌:已卡位中高端,产品结构优势明显。

     投资建议:预计公司2021-2023 年的营业收入分别为41.31、49.21、58.13亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.21 亿元、14.85 亿元和17.87 亿元,每股收益分别为1.53 元、1.86 元和2.23 元,对应PE 分别为27.30X、22.43X 和18.65X。洞藏带动下增长提速叠加估值修复给与2021 年35 倍PE,目标价格53.55 元,首次覆盖给予“买入”评级。

     风险提示:疫情影响消费场景、白酒政策风险、产品培育不成功


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