比亚迪(002594)：DM-I爆款可期 新能源汽车龙头再腾飞

　　DM-i三款新车上市，市场关注销量前景比亚迪作为中国新能源汽车龙头，旗舰车型汉2020 年7 月上市后销量表现亮眼。2021年3 月起，比亚迪三款DM-i 超级混动车型相继上市，市场高度关注DM-i 在华销量空间。本篇报告从技术、产品、市场空间多维度进行分析，结论是DM-i 车型爆款可期。

   　　DM-i 有哪些技术亮点

   　　DM-i 超级混动，是基于超级电混系统，以电为主的混动技术，与本田i-MMD 系统类似。

   　　DM-i 超级混动系统由骁云-插混专用1.5 L/1.5Ti 高效发动机、EHS 电混系统、DM-i 超级混动专用刀片电池等核心部件组成。1）骁云插混专用的1.5 L 高效发动机的热效率高达43.04%。2）通过对发动机、发电机、驱动电机的智能功率分配，保障EHS 电混系统处于高效区工作。3）专用功率型刀片电池实现超长里程、超级安全以及超长寿命。

   　　DM-i 解决了插电混动哪些痛点

   　　以往插电混动车型不仅定价很高，而且亏电油耗过高，在亏电工况时驾驶体验不佳。通过发动机做减法、机械结构简化和换装刀片电池，DM-i 系统成本相比公司第三代DM 技术明显降低，助力DM-i 车型定价大幅下降，甚至相较同级别燃油车都有很强竞争力。

   　　DM-i 以电为主的系统架构，凭借先进的电混架构和高效的动力系统，实现超低亏电油耗。DM-i 超级混动具有无限接近纯电动车的驾驶体验，实现静谧平顺和卓越动力表现。

   　　如何看待DM-i 车型销量前景

   　　秦PLUS DM-i 定位紧凑型轿车，主要面向10-15 万轿车市场，宋PLUS DM-i 和唐DMi定位紧凑型和中型SUV，一起面向15-20 万SUV 市场。中国10-15 万轿车和15-20万SUV 市场空间较大，且目前爆款车型年销量水平较高。凭借低油耗、高性价比和良好的舒适性，DM-i 车型具备很强的竞争力，上市后订单饱满，目前处于供不应求状态。

   　　综合技术、产品、市场多维度分析，我们认为DM-i 车型爆款可期。参考竞品车型月均销量表现，在产能爬坡完毕之后，我们预计三款车型合计月销量有望达到4 万辆以上。

   　　投资建议：DM-i 爆款可期，新能源汽车龙头再腾飞DM-i 爆款可期，新能源汽车龙头再腾飞。1）新能源乘用车：汉、DM-i 车型引领新一轮产品周期，叠加刀片电池降本，业绩有望逐步改善。DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，秦、宋、唐3 款DM-i 车型合计月销有望冲刺4 万辆，大幅提升公司汽车销量水平，从产能利用率角度大幅改善整车业务盈利能力。2）动力电池：

   　　技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计2021-2023 年EPS 分别为1.64、2.65、3.63 元，对应PE 分别是114X、70X、51X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 新能源汽车新车型销量低于预期；

   　　2. 原材料价格上涨对盈利影响超出预期。