比亚迪(002594)2021年5月销量点评：DM-I混动加速替换燃油 销量优于行业

　　事项：

   　　公司发布2021 年5 月销量快报：

   　　1） 汽车销量4.6 万辆，同比+45%、环比+2%；2） 新能源车销量3.3 万辆，同比+190%、环比+28%；3） 燃油车销量1.3 万辆，同比-34%、环比-31%；4） 电池装机总量2.5GWH，同比+225%、环比+15%。

   　　评论：

   　　5 月销量优于行业，预计汉、DM-i 表现优异。5 月行业受汽车芯片短缺影响，中汽协预计乘用车批发增速同比+6%、环比+4%。比亚迪在汽车芯片产业链上有布局，保供能力相较于其他车企更突出。因此受到的影响相对有限，5 月销量表现优于行业。预计上月比亚迪汉EV/DM 交付回暖至8,000 辆以上，DM-i三款车型合计销量也爬升至8,000 辆附近。新能源车销量同环比快速增长主要受DM-i 车型拉动，加速替换自身燃油车销量。估计当前DM-i 平台累计订单已超过10 万台、交付周期3.5 个月，终端维持高热度、交付能力持续爬升。

   　　卡位10-15 万元市场，秦Plus DM-i 有望扛起自主大旗。秦Plus DM-i 凭借购置平价、用车更省的特点与10-15 万元的家轿竞争，在油耗、续航、外观、加速等方面特点鲜明。对比日系的混动车型价格更低，对比合资、自主的同级燃油车性能和配置有亮点。加上行业短期面临缺芯的问题，部分10-15 万元区间车型供应受到影响，秦Plus DM-i 有望快速抢占市场份额，扛起同级自主车型销量大旗。我们预计2021 年比亚迪秦Plus DM-i 销量超过10 万台，DM-i 平台车型有望达到20 万台，全年汽车销量有望达到55 万台/+28%。

   　　珍惜布局机会，2H21 有望迎来超预期。虽然原材料涨价使公司1H21 整车盈利压力变大（零部件自供比例高于其他车企）。但从长期角度看，压力有望被新产品的上量、供应链的调整/布局和成本及费用的管控所消化，优秀的公司更应注重核心能力的长期成长。公司正处在能力上行的通道中：

   　　1） 整车：汉凭借“安全”特点巩固份额、DM-i 凭借性价比快速替代燃油；2） 电池：1-5 月累计装机10GWh，全年有望30GWh，大幅改善产能利用率；3） 其他：电子业务多元化进展顺利、半导体上市或引行业高度关注。

   　　2H21 无论是销量、电池装机量还是子公司业务进展，都有望迎来超预期。

   　　投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，汉和DM-i 平台有望成为销量增长支柱，新一代纯电平台及高端品牌将开启智能电动新篇章。中长期，电池、半导体的外供持续突破，有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测47 亿元、65亿元和101 亿元，对应EPS 1.66 元、2.28 元和3.54 元。维持A 股目标价293.5元，对应市值约8,400 亿元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H股目标价322.8 港元。

   　　风险提示：汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。