长城汽车(601633)：5月批发同比+6% 坦克品牌持续增长

　　公告要点：长城汽车5 月产量80,950 辆，同比+0.76%，环比-9.90%；批发86,965 辆，同比+6.18%，环比-5.25%。哈弗系列产量50,953 辆，同比+0.32%，环比-6.80%，销量53,849 辆，同比+3.73%，环比-2.12%。

   　　WEY 系列产量2,940 辆，同比-36.21%，环比-17.58%，销量3,011 辆，同比-39.96%，环比-16.13%。坦克品牌产量6,012 辆，环比+9.39%，销量6,090 辆，环比+10.73%。长城皮卡产量17,674 辆，同比-22.08%，环比-8.26%，销量20,418 辆，同比-9.43%，环比+1.08%。欧拉产量3,371辆，同比+53.16%，环比-50.75%，销量3,597 辆，同比+54.18%，环比-51.89%。长城汽车5 月出口10,079 辆，环比+10.99%。

   　　5 月长城产批整体同比表现优于行业，环比略低于预期，芯片影响依然存在：5 月乘用车行业整体产批分别同比-2.6%/-2.1%，环比-4.8%/-3.1%。

   　　长城整体表现优于行业，剔除皮卡后长城整体产批分别为63276/66547辆，同比分别为+9.75%/+12.11%；环比分别为-10.34%/-7.04%，略低于我们预期（之前预期与4 月基本持平）。1）芯片短缺因素作用下（对整车以及电池供应均有影响），欧拉品牌产批同比大幅收窄，环比下滑幅度最大，预计随公司与宁德时代合作效应释放，电池供应有效缓解，下月产批数据将会回暖。2）坦克品牌继续保持增长态势，领先长城整体。

   　　3）WEY 品牌产批环比-17.58%/-16.13%，核心原因在于WEY 原有VV系列车型处于产品生命周期末端，预计随摩卡/拿铁/玛奇朵等上市销量有较大回升。4）哈弗以及皮卡产批环比均下滑，核心原因为芯片短缺因素作用，哈弗H6/大狗销量分别26059/7051 辆，环比-7%/+16%，大狗表现较好；长城炮10045 辆，环比持平微增。

   　　长城5 月小幅去库：根据我们自建库存体系，4 月长城企业库存当月-6015 辆，企业库存累计-37017 辆（2017 年1 月开始），小幅去库。哈弗、皮卡、欧拉、坦克、WEY 企业当月库存-2896/-2744/-226/-78/-71 辆。

   　　长城5 月下折扣率微幅增加：根据我们价格数据库显示，5 月下长城总体算术平均折扣率为8.74%，环比+0.52pct。重点车型来看，第三代哈弗H6 折扣率5.14%，环比+0.71pct，成交价环比降低956 元；第二代H6折扣率14.57%，环比+0.07pct，成交价环比下降91 元。哈弗大狗折扣率3.68%，环比+0.58pct，成交价环比降低823 元；坦克300 无折扣。

   　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑芯片短缺对公司上半年排产的影响，我们下调长城汽车2021-2023 年归母净利润为86/125/161 亿， 分别同比+59.7%/+46.4%/+28.1%，对应EPS 分别为0.93/1.37/1.75 元，对应PE 为43/29/23 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。