中国化学(601117)：升级技术产业模式 业绩超预期催化商业模式重估

　　本报告导读：

   　　公司升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，深化混改和科技创新奖励政策，激发“央企品牌+民营”优势，业绩超预期及科技成果加速转化催化商业模式重估。

   　　投资要点：

   　　维持增持。考虑到公司科技成果加速落地，上调预测2021-23年 EPS为 0.98/1.32/1.7 元（原0.92/1.17/1.47 元）增速 32/34/29%；上调目标价 至12.55 元，对应 2021-23 年 12.8/9.5/7.4 倍 PE，维持增持。

   　　化工行业垄断性地位，升级“技术+产业”一体化开发模式。1）集研发/投资/勘察/设计/采购/建造和运营一体化的知识密集型硬科技工程企业。2）承建国内煤化工约90%/基础化工90%/石油化工60%的项目。3）升级“技术＋产业”的一体化开发商业模式，聚焦高精尖材料研发“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。

   　　深化混改及激励政策，激发“央企品牌+民营机制”优势。1）落实三年国改，子企业积极稳妥推进混改，加大对经营指标完成情况的考核与奖惩力度。2）完善创新科技研发管理体系不断完善，优化“1总院+多分院+N 平台”优化，实施“一十百千”人才工程规划。制定“四个15%”和“两个5 年”等政策激发创新活力。

   　　科技成果加速转化，己二腈/气凝胶等年底投产或将成为新增长点。

   　　1）自研建成全球单线最大产能33 万吨/年的已内酰胺项目，在建己二腈/PBAT/纳米级硅基气凝胶项目预计年底投产。2）“十四五”科技专项确立化工新材料/高端化学品/化工石化/环保/清洁能源/等领域重点研发项目47 项。POE/尼龙12/炭黑循环利用/环保催化剂等完成小试；城市垃圾气化/PBS 关键单体丁二酸等推进中试。

   　　风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等