万华化学(600309)：科思创装置故障 利好MDI景气回升

　　科思创MDI 装置不可抗力停产,利好万华MDI 主业景气回升据天天化工网，科思创(CVVTF.N)宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI产品，自当地时间2021 年7 月2 日起不可抗力生效。据悉该MDI 装置在例行检修备货时，因生产系统意外故障、发生停车。此外科思创位于美国得克萨斯州的年产33 万吨的MDI 装置仍处于不可抗力状态，受今年2 月美国寒潮影响，至今仍未完全恢复正常生产。我们认为科思创德国、北美MDI装置故障收紧全球MDI 供给，利好MDI 行业景气回升。我们预计万华化学2021-2023 年EPS 分别为7.05/7.45/7.92 元，维持“增持”评级。

   　　MDI 全球供给收紧，利好行业景气回升

   　　据Statista，本次停车的科思创德国布伦斯特工厂MDI 产能40 万吨，占全球总产能的4.2%，目前科思创合计已有73 万吨MDI 产能处于停车状态，占全球总产能的7.7%，海外MDI 供给短期有望收紧。此外据百川资讯，万华烟台110 万吨MDI 装置将于7 月10 日计划检修，预计短期国内MDI 供给亦将收缩。我们认为在MDI 供给收缩的背景下，厂家或保持挺价心态，下游需求有望逐渐走出淡季，MDI 价格有望在9-10 月的需求旺季迎来进一步上涨。

   　　7 月以来MDI 价格持续上涨

   　　据百川资讯，7 月5 日华东聚合MDI/纯MDI 价格分别为20500/22000 元/吨，较月初分别上涨13.9%/11.4%。6 月下旬以来市场货源偏紧，贸易商库存低位，科思创装置停车后市场低价惜售，跟涨意愿强烈。未来随MDI 供应紧张局面加剧，MDI 价格或将持续上涨。

   　　转向研发驱动型公司，持续扩展能力圈

   　　据公司公告，2020 年11 月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料、尼龙12、三元正极材料等产品链条将持续扩张，能力圈有望扩展至生物化学、电化学、无机化学等领域。

   　　维持“增持”评级

   　　考虑到MDI 景气有望在Q3 回升，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至7.05/7.45/7.92 元（前值6.65/7.23/7.68 元），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均16 倍PE），考虑到公司转向研发驱动型公司且持续扩展自身能力圈，维持公司2021 年18 倍PE，给予目标价126.90 元（前值119.70 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。