万华化学(600309)：产品同比量价齐升 经营业绩大幅增长

事件描述

    公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归属净利润134-136 亿元，同比增长373%-380%，其中Q2 单季度实现归属净利润67.8-69.8 亿元，同比增长364.9%-378.6%，环比增长2.4%-5.4%。单季度业绩创历史最高值。

    事件评论

    聚氨酯新产能带动放量。由价格来看，由于Q1 极端天气等原因导致海外部分装置停车，因此MDI 供给紧张，此外全球疫情缓解带来下游市场需求的好转，冰箱冷柜产量及出口同比大增，MDI 产品价格于Q1 大幅上涨。5 月之后MDI 价格有所回落，此外纯苯价格上涨带来价差缩窄，Q2 MDI-纯苯平均价差为13924 元/吨（同比+35.8%，环比-25.3%）。从产销量来看，烟台工业园MDI 产能于2 月成功技改扩至110 万吨/年，带动公司MDI 产销量进一步提升，海外需求带动上半年MDI 出口量大幅增长。进入下半年，由于科思创宣布位于德国的MDI 装置遭遇不可抗力，叠加万华烟台MDI 装置将于7 月10 日开始检修，MDI 供应紧张格局再现，下游需求旺季预计将于9 月来临，MDI 价格有望迎来较为强势的反弹。

    石化景气上行，乙烯接力成长，PDH 新增规划。公司百万吨乙烯装置成功开车带来上半年石化产品的产量大幅增长，此外石化贸易量增加亦对销量有所贡献。上半年石化产品价格均有上涨，整体而言，我们跟踪的C3/C4 装置及C2 装置Q2 综合价差分别环比增长17.9%和7.3%。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。二季度PC、HDI 等新材料品种价格分别环比上行28.4%、27.8%，为公司业绩贡献增量。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

    维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2021-2023 年归属净利润分别为230.1、241.5 及269.0 亿元。

    风险提示

    1. 产品价格大幅波动；

    2. 新建项目进度低于预期。