万华化学(600309)公司点评：二季度业绩大超预期 彰显龙头本色

事件：万华化学发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润134~136 亿元，同比增加373%到380%。

    根据公告，公司二季度单季度预计实现归母净利润约68~70 亿元，同比增长366%~380%，环比增长2.7%~5.7%，大超市场预期。

    点评：

    二季度业绩大超市场预期，龙头抵御周期波动能力及成长能力得以证明（1）聚氨酯板块，公司核心产品MDI、以及TDI、聚醚等Q2 国内价格环比回落是市场对业绩担忧的主要因素，特别是国内聚合MDI、纯MDI 的国内价格/价差分别环比下滑16%/28%、16%/25%。而我们推测从量的角度，公司烟台MDI 装置于2 月底扩能50 万吨产能预计在二季度有增量贡献，同时根据百川咨询，浙江+山东（万华MDI 生产基地在宁波、烟台）一季度合计出口MDI 约23.5 万吨，4 月、5 月分别为7.4、9.7 万吨，单月出口量保持强势；公司目前国内生产基地MDI 产能为230 万吨，即单月19 万吨，推测约近半数出口，而4、5 月份纯MDI、聚合MDI 出口均价较一季度则分别增长18%、26%；此外公司在海外BC 公司拥有MDI 产能，而美国、欧洲MDI 均价Q2 环比分别增长8.5%、14.1%。因而我们推测，二季度公司MDI 销售量预计环比仍有增长，同时MDI 出口及海外产品价格的环比提升部分抵消了国内价格下跌带来的影响。此外，2020 年通过收购福建TDI项目新增产能10 万吨/年，聚醚项目新增产能19.5 万吨/年预计推动上半年销量增长。

    （2）石化板块，百万吨乙烯产业链项目于2020 年11 月建成投产，运行良好，预计Q2 产出效应进一步发挥；价格方面，除PO、LLDPE Q2 价格环比小幅略有下滑外，公司石化产品价格全线上涨，因而推测石化板块预计成为公司二季度利润的主要增长来源。

    （3）新材料及功能化学品中，TPU、PC、SAP、PMMA、HDI 二季度国内均价分别环比进一步提升2%、27%、14%、3%、28%。特别是PC、HDI 价格环比的大幅提升，预计将为新材料业务带来增长。

    盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。

    结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调2021~2023 年净利润预测至214、233、253 亿元（前值为187、210、224 亿元），对应2021~2023年EPS 分别为6.82、7.41、8.07 元/股，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险