万华化学(600309)：中报业绩超预期 项目落地支撑长期成长

　　业绩

   　　7 月 8 日，公司发布 2021 年半年报业绩预告，预计 2021 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 134 亿元到 136 亿元，同比增加 373%到 380%。

   　　分析

   　　MDI 量价齐升。随着全球新冠疫情缓解，下游市场需求好转，我们预测聚合MDI 每年约有 5-7%的增长，长期来看，冰箱冷柜、无醛板、聚氨酯保温材料等领域的应用拓宽拉动聚合 MDI 需求。纯 MDI 方面，2021 年鞋底原液、氨纶等对纯 MDI 需求环比逐步改善。从供给端来看，3 月份海外极端天气导致 MDI 供应不足，7 月初，部分海外厂家遇到不可抗力，MDI 产品供给端进一步收缩。结合供需判断，当前 MDI 产品价格将震荡上行，公司主要产品相比去年同期量价齐升，上半年经营业绩同比大幅增长。此外，2021 年上半年，烟台 MDI 装置完成 110 万吨/年技改扩能，公司 MDI 产能进一步提升。另外，百万吨乙烯等新装置投产，公司石化产品产量、销量同比增加。

   　　多个项目有序推进，支撑未来长期成长。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。从项目进度来看，6 月 15 日，公司年产 108 万吨苯胺项目环境影响评价第一次公示，年产 80 万吨 PVC 项目第二次公示，扩建 25 万吨/年 TDI项目第二次公示，并且公示异氰酸酯有限公司附属配套设施工程。公司在聚氨酯、石化以及精细化工三大业务的基础上，加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台，我们长期看好万华成长成为平台型新材料公司。

   　　投资建议

   　　我们修正公司 2021-2023 年归母净利润为 227.1、254.8 和 270 亿元（前值分别为 179.24 亿元、209.89 亿元、223.93 亿元），当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 17.2X、15.4X和 14.5X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期