长城汽车(601633)：凭借细分赛道爆款半年报业绩超出预期

　　事件：公司公布2021H1 业绩快报，实现营收621.59 亿元，同比增长73%；归母净利润34.98 亿元，同比增长205.19%；扣非归母净利润28.31 亿元，同比增长252.78%。

   　　2021H1 营收大增73%源于销量增长、车型销售结构改善。公司H1 实现销量61.8 万辆，同比增长56%，同时车型结构有很大改善：今年新增车型坦克300 销量为3.3 万辆，且价格17.58 万元起，明显高于公司上半年10.05万元的车型均价；均价较高的长城皮卡炮，保持月销1 万辆上下。新车型哈弗大狗、初恋及赤兔针对细分市场，H1 合计贡献8.2 万辆新增销量。

   　　Q2 销售28 万辆，环比Q1 下降18%，但单车售价提升，营收310 亿，环比持平。由于缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量。但均价较高的坦克300 车型及Wey 品牌车型销量占比Q2 环比Q1 分别提升2.5%及0.6%，销量结构改善提升单车售价从Q1 9.18 万元提升至Q2 11.11 万元。

   　　2021Q2 环比Q1 盈利能力明显提升。2021H1 净利润大增205%，单车扣非净利润从去年同期2030 元，提升至4579 元，其中单车扣非净利润Q2 为5354 元，高于Q1 的3940 元，我们认为主要是由于销量的规模效应、销售车辆结构改善、以及缺芯导致供给不足，终端促销价格回收的原因。

   　　公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。21H2 公司将会推出玛奇朵、拿铁、闪电猫、朋克猫等多款产品，后续还将有坦克600、坦克800 以及高端电动沙龙品牌等产品推出，或将会推动公司品牌上探，有望带来新的销售增长点。

   　　总体长城汽车的业绩预告利润超出预期。考虑到二季度为淡季，叠加芯片短缺、原材料上涨等因素，投资者对汽车公司二季度业绩预期较低，而预告为14.96 亿元，高于市场预期。前期7 月14 日长安业绩公告低于预期导致股价有所调整，但长城汽车二季度业绩超预期，给予市场投资者信心。

   　　投资建议：根据公司上半年销量及净利润率情况，考虑芯片及原材料价格上涨因素，我们调整公司2021 年收入由1447 亿元增长至1494 亿元，归母净利润由96.4 亿元调至89.9 亿元，对应2021-2022 年PE 52.2 倍、37.1倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域将推出混动DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。

   　　风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露为准。