万华化学(600309)：中报业绩高增长 各业务板块共振向上

　　业绩

   　　7 月29 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收676.6亿元，同比上升118.9%，归母净利润135.3 亿元，同比增长377.2%。

   　　分析

   　　公司产业链高度整合，聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业共振向上。其中公司聚氨酯板块实现收入284.2 亿元，同比增长111.8%，毛利率46.3%，同比增加11.36 个百分点；石化业务实现收入270.58 亿元，同比增长159.8%，毛利率18%，同比增加17.96 个百分点；精细化工以及新材料板块实现收入65.91 亿元，同比增长106.2%，毛利率28.49%，同比增加9.1 个百分点。

   　　下游市场需求好转，消费升级推动MDI 应用领域不断拓宽。2021 年鞋底原液、氨纶等对MDI 需求环比逐步改善。无醛已经成为定制家具的潮流风尚，并开始向普通装修市场渗透；现代化冷链业务快速发展，聚氨酯保温板以其优异的性能在该领域获得了长足的发展；“碳中和”也为聚氨酯在建筑节能领域的使用创造了良好的外部环境。我们预测MDI 需求量每年约有5-7%的增长。从供给端来看，3 月份海外极端天气导致MDI 供应不足，7 月初，部分海外厂家遇到不可抗力，MDI 产品供给端进一步收缩。结合供需判断，我们认为MDI 产品价格将震荡上行。2021 年上半年，公司烟台MDI 装置完成110 万吨/年技改扩能，公司MDI 产能进一步提升。

   　　受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。原材料端来看，原油价格上升对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动；国内化工品需求稳定增长，海外需求逐渐恢复至正常水平，但海外部分装置出现异常，在供需错配的情况下，上半年石化产品价格大多呈上涨态势。

   　　多个项目有序推进，支撑未来长期成长。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。

   　　投资建议

   　　我们预测公司2021-2023 年归母净利润为229、254.1 和273.5 亿元，EPS分别为7.3、8.1 和8.7 元，当前市值对应PE 分别为15.7X、14.2X 和13.2X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期