万华化学(600309)2021年半年度报告点评：化工行业景气周期 公司业绩大幅增长

Q2 业绩再创历史新高显著超预期，维持“买入”评级7 月29 日晚，公司公布《2021 年半年度报告》。受益于产品量价齐升，（1）产品放量：烟台MDI 装置（60-110 万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（2）价格上涨：2021 年H1，公司实现营业收入为676.57 亿元，同比增长118.91%；归母净利润135.30 亿元，同比增长377.21%，业绩处于此前《2021 年半年度业绩预增公告》的偏上限。其中，2021Q2，公司单季度实现营业收入363.45 亿元，同比增长133.52%；归母净利润69.09 亿元，同比增长373.80%。在MDI 价格回落的背景下，公司仍然实现了高效运营，2021Q2 单季度业绩再创新高，同比、环比均显著超我们此前的预期。同时，公司发布了《2021 年8 月份中国地区MDI 价格公告》：

    公司上调8 月MDI 挂牌价。此外公司再度上榜全球化工50 强，排名29 位。

    我们维持公司盈利预测，预测公司2021-2023年归母净利润分别为254.34、267.69、283.19 亿元；EPS 分别为8.10、8.53、9.02 元/股；对应PE 分别为14.1、13.4、12.7 倍，维持“买入”评级。

    聚氨酯业务：MDI 需求稳定增长，近期MDI 价格回暖后再度起航2021 年3 月起，国内聚合MDI、纯MDI 在前期价格涨势过快的背景下，市场价格下滑趋势延续至6 月。随下游库存持续消耗、贸易商货源逐渐减少，部分厂商进入停车检修阶段，MDI 市场价格止跌，市场供需结构恢复紧平衡。在供应偏紧、下游复苏的背景下，近期聚合MDI、纯MDI 价格大幅反弹。截至7 月29 日，聚合MDI 报19900 元/吨，月度、季度涨幅分别为11.17%、9.54%；纯MDI 报24433 元/吨，月度、季度涨幅分别为23.71%、13.64%。我们预计三季度国内MDI 市场仍将坚挺运行为主。未来公司继续以 MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力。

    坚持走专业化发展道路，打造全球化运营的化工新材料巨擘受益于2020 年11 月大乙烯项目全面投产放量，石化产品均价回暖等，公司石化业务产销量增长显著。精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力；四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。我们坚定看好公司作为化工行业领军企业。将继续围绕“石化—聚氨酯—化工新材料—精细化学品”产业布局，从以MDI 为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业，打造成为全球化工巨擎。

    风险提示：

    下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。