万华化学(600309)2021H1点评：深度产业链一体化 全球MDI龙头利润高增长

　　事件概述

   　　2021 年7 月30 日，公司公布2021 年半年度报告及主要经营数据公告。2021H1 实现营收676.6 亿元，同比+118.9%，归母净利润135.3 亿元，同比+377.2%。2021Q1 归母净利润66.2 亿元，则2021Q2 归母净利润69.1亿元，同比+373.8%，环比+4.3%。上半年经营性现金流量净额110.9 亿元。

   　　分析判断:

    产品产销两旺，上半年业绩超预期，石化板块表现亮眼根据公司公布的2021H1 主要经营数据，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块的产销量均同比上升，营收同比上涨幅度分别为+112%、+160%、+106%，其中Q2 产销量及营收环比均有提升，三大板块产品的销售均价分别上涨+1%、+7%、+17%，全部产品量价齐升，成为二季度单季利润创历史新高的主要因素。根据卓创价格数据，国内聚合MDI 二季度均价17816.5 元/吨，环比-17.5%，在聚合MDI 价格2 季度均价环比下降的情况下，石化板块的产品接棒MDI，成为盈利增长主要贡献点。2020 年11 月，烟台工业园百万吨乙烯项目建成投产，该项目主要产品包括：聚合级乙烯、PVC 树脂、环氧乙烷、PE、环氧丙烷、苯乙烯、丁二烯等基础化学品，在今年上半年大宗商品普涨情况下，上半年石化板块产品产量、销量、营收、销售均价同比分别提升123%、81%、160%、43%，其中2021Q2 环比分别提升19%、17%、24%、7%，成为三大板块中表现最为突出的板块。

    全球需求恢复叠加海外不可抗力，出口+内需全面拉动MDI 需求根据卓创资讯数据，1-6 月，国内聚合MDI 产量89.2 万吨，同比增长99%；国内表观消费量48.2 万吨，同比增长35%；中国聚合MDI 累计出口量为53.3 万吨，同比增长99.8%，出口需求成为国内MDI 需求的绝对主力；累计进口量为15.5 万吨，同比下降11.8%。国内外MDI 需求两旺，而海外装置遭遇不可抗力，2021 年2 月，美国遭遇寒潮天气，科思创和陶氏北美的装置纷纷遭遇不可抗力，7 月份，科思创接连宣布其位于德国和美国的MDI装置发生不可抗力，而国内MDI 企业正常生产，尤其是万华化学在今年2 月完成了烟台MDI 装置由60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能，进一步扩大市占率。进入传统MDI 需求旺季，价格企稳回升，根据卓创资讯，今年聚合MDI 的商品参考价最高价27050 元/吨出现在2 月26 日，最低16220 元/吨出现在6 月7 日，主要由于2 月份北美极端天气造成的不可抗力，MDI 供给严重受限，之后供给逐渐恢复，而需求下降，价格逐渐回落，在6月份达到价格低点，之后由于下游需求恢复，价格逐渐抬升，7 月初，价格已经恢复到20000 元/吨以上，根据万华最新公告的8 月份中国地区MDI 价格，聚合MDI、纯MDI 挂牌价比7 月分别提升1000 元/吨、2000 元/吨，随着下游进入传统需求旺季，预计未来价格仍存上涨预期。

    与其他行业龙头强强联合，实现互利共赢

   　　2021 年5 月，万华化学与中控技术（688777.SH）签署战略合作协议，中控技术将赋能万华化学的智能工厂建设，提升工厂自动化、数字化、智能化水平。6 月，安捷伦科技公司宣布，将与万华化学共同设立万华化学-安捷伦科技战略合作联合创新实验室，为业界寻求全新测试和分析方法及解决方案。7 月，万华化学与东方雨虹（002271.SZ）签署战略合作协议，双方就建立长期稳定的战略伙伴关系达成共识。万华化学强强联合业界翘楚为公司发展注入新活力。

   　　投资建议

   　　由于化工品价格普涨，价格中枢上移，调高盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为1129/1211/1386亿元（原预测值1029/1011/1286 亿元），同比增长54%/7%/15%，归母净利润分别为235/249/295 亿元（原预测值208/192/230 亿元），对应EPS 分别为7.50/7.93/9.39 元，目前股价对应PE 分别为15/14/12 倍。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　公司新建项目进度不及预期，煤、LPG、苯等原材料价格上涨。