万华化学(600309)：业绩大增 长期成长可期；积极布局碳中和&新能源领域

　　事项：

   　　万华化学披露中报：2021H1 实现收入676.6 亿元，同比增长118.9%；归母净利润135.3 亿元，同比增长377.2%。

   　　平安观点：

   　　预计下半年行业景气度保持较高水平：上半年氨纶和冷链市场需求持续向好，叠加海外疫情和美国停电等突发事件的影响，异氰酸酯价格一路走高，但二季度随着海外装置的恢复，MDI 逐渐回落，走出倒V字行情，上半年纯MDI 和聚合MDI 价格运行区间为20000-30000 元，当前MDI 价格大约位于20000 元左右，排除行业突发事件因素，我们认为MDI 价格下半年维持震荡行情的概率较大。上半年石化产品需求旺盛、价格震荡上行，预计下半年石化产品景气度整体维持高位震荡行情。

   　　未来三年增长动力依然充足：万华乙烯一期和上半年完成的MDI 技改扩能项目贡献了较多的业绩增量；展望未来三年，公司在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。

   　　公司积极布局碳中和及新能源领域：公司积极投资“碳中和”和清洁能源，上半年参股华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)新能源：其中前者规划用地面积约16266 亩，装机容量600 兆瓦，预计建设投资26.03 亿元；后者计划建设装机容量93MW 的风力发电机组，总投资7 亿元。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，并助力公司实现碳减排。

   　　盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023 年的归母净利预测分别是215、258 和289 亿元（原值172、185和197 亿元），EPS 分别为6.85、8.21 和9.22 元，PE 分别为17.5、14.6和13.0 倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。

   　　风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。