东珠生态(603359)：业绩稳健订单高增 碳中和下有望迎发展新机遇

　　事项：

   　　东珠生态公布2021 年半年报：公司报告期内实现营业收入12.77 亿元，同比+5.57%；归母净利润2.77 亿元，同比+11.79%；经营性现金流净额-2.73 亿元，同比增长0.12 亿元。

   　　评论：

   　　收入业绩稳健增长，碳中和背景下园林龙头有望受益：公司报告期内实现营收12.77 亿，同比+5.57%；归母净利润2.77 亿，同比+11.79%，收入业绩均实现稳健增长。分季度看，Q1-Q2 营收增速各为+26.76%、-5.43%，归母净利增速各为+26.05%、+5.10%。订单方面，公司2021H1 新中标项目金额12.18 亿元，同比增长41.46%；新签订项目金额11.64 亿元，同比增长29.05%。在“2030碳达峰、2060 碳中和”的远景目标下，公司作为园林生态行业龙头之一，未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线，同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同，有望持续受益行业发展。

   　　盈利能力稳中有升，现金流持续改善：公司2021H1 毛利率为31.28%，同比+1.02pct；净利率为21.86%，同比+0.92pct。期间费率5.36%，同比+0.38pct，分项看，管理、研发、财务费率同比各+0.29pct、+0.07pct、+0.02pct，管理费率增幅较大，主要系上年同期受疫情影响，提倡线上办公和接洽业务，办公费、差旅费减少，疫情阶段性减免社保费所致；研发支出同比+8.80%至0.31 亿元。

   　　经营性现金流净额-2.73 亿元，同比+0.12 亿元，主要系报告期内采取多种措施加大工程款的回笼所致。收现比33.74%，同比+17.12pct。应收账款周转天数同比+8 天至117 天。资产负债率56.10%，同比+3.12pct，仍无有息负债。

   　　大力发展EPC 模式，积极布局产业链资源整合：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”

   　　列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）积极布局碳汇业务：报告期内，公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行（上海）科技发展有限公司签订合作协议，积极开拓林业碳汇等方面业务，未来有望贡献新的业绩增长点；4）员工持股强化激励：公司于2021 年4 月15 日发布第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。

   　　盈利预测、估值及投资评级：公司收入稳健，订单充沛，我们预计公司2021-2023年EPS 各为1.04、1.23、1.43 元/股（原值为1.46、1.72、2.00 元/股，主要系股本变化），对应PE 为10x、8x、7x。碳中和背景下，生态环境保护需求日益增长，公司为业内龙头企业，现金流较好且无有息负债，给予2021 年15倍估值，对应目标价15.6 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。