首旅酒店(600258)：Q2业绩扭亏为盈 中高端+下沉市场齐发力

　　事件：公司发布 2021 上半年报告，2021 上半年公司实现营业收入 31.44 亿元/+65.09%，归母净利润为 0.65 亿元/+109.38%。

   　　享受环北京区位优势，看好公司高直营占比带来显著业绩反弹。与 2019 年同期相比，Q2 公司同店 RevPAR/OCC/ADR 分别-9.9%/-7.5pct/-0.6%，其中中高端 RevPAR/OCC/ADR 分别-13.5%/-3.4pct/-9.3%；经济型 RevPAR/OCC/ADR 分别-9.7%/-8.9pct/+1.0%。经济型价格更坚挺，RevPAR 表现更稳定，预计主要由于公司积极推进如家 NEO3.0 改造，带动 ADR 抬升。7 月份公司继续保持良好恢复，如家 RevPAR 在南京疫情前一周已恢复至 2019年同期 105%，但 7 月 20 日南京疫情对酒店业经营造成一定影响。展望未来，考虑到目前湖南、南京等地已陆续转为低风险，叠加开学季和中秋假期催化，预计 9 月开始本轮疫情影响将逐渐减弱。进入 Q4，十一黄金周释放旅游需求，环球影城抬升华北地区出行景气度，Q4 酒店需求有望恢复至疫情前的 90%。

   　　首旅酒店在环北京地区具有区位优势，同时高直营门店带来高经营杠杆，有望在复苏周期中迎来更显著的业绩反弹。

   　　拓店步伐持续提速，开店和储备店双创新高，中高端与下沉市场齐发力。2021上半年公司新开/储备门店分别 508/1599 家，双双创历史新高，有力支撑 2021年 1400-1600 家开店目标。从开店模式看，上半年净开门店 337 家，其中直营/加盟-14/351 家，加盟占比提升至 85.2%，业绩稳定性有望进一步提升。

   　　从酒店类型看，Q2 净增经济型/中高端/云酒店/其他门店-92/55/249/28 家，中高端房量占比提升至 31%，收入占比提升至 46%，创下历史新高。目前中高端市场正面临结构性增长机会，公司积极补齐中高端产品集群，未来品牌矩阵有望进一步优化。把握下沉机遇，云酒店+华驿品牌全面覆盖长尾市场需求。云品牌兼具“投资小、轻管理、高赋能”等特点，定位二三线城市，适合疫情后有品质要求的单体酒店发展，上半年云品牌酒店新开 174 家，比去年同期增长 117.5%，延续快速扩张态势。此外，公司推出轻管理华驿品牌，定位四五线城市，提供更灵活的物业选择和指导方式，更全面的覆盖下沉市场需求，截至 2021 年6 月 30 日，华驿品牌已累计开业 166 家，拓店能力正持续验证。疫情加速行业供给端出清，下沉市场中小单体酒店现金流紧张、投资意愿谨慎，公司不断挖掘低线城市经营特点，开发推出合适的产品模型，有望在下沉长尾市场实现市占率的快速提升。

   　　公司盈利预测及投资评级：疫情后酒店行业持续复苏，下半年在双节效应与环球影城带动下，环北京气度景气度有望提升，看好公司高直营占比凸显业绩反弹。公司拓店步伐持续提速，开店和储备店双创新高，中高端产品集群逐渐完善，云酒店+华驿品牌全面覆盖下沉市场，“三年万店”目标可期。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 70.5/83.6/92.4 亿元，归母净利分别为5.9 /10.6/15.0 亿元，EPS 分别为 0.60/1.07/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 38/21/15 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。