中国广核(003816)：运营水平卓越估值水平稳定

　　2021 年8 月27 日，公司公布2021 年年中报，公司实现营业收入368.66 亿，归属上市公司股东净利润54.98 亿，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为54.32 亿，基本符合我们的预期。

   　　我们认为中国广核估值水平继续保持稳定。权益的回报是公司未来归属股东的现金回报的现值。由此出发，公司未来的估值水平取决于现有资产产生的现金流、未来资产产生的现金流、公司的融资结构和成本、现有和未来再投资回报率和分红比率，目前看公司以上情况没有发生较大变化，所以估值水平会保持稳定。

   　　公司运营能力卓越，现有资产产生现金流的能里会持续保持稳定。公司现有资产产生现金流的能里主要取决于电价、发电成本和大修时间。今年广东省内机组优价满发的政策得到了延续，公司在广东的机组上网电价会保持稳定；在电力供需基本平衡，短时偏紧的背景下，其他省份的电力市场电价也将保持平稳。公司发电成本主要取决于铀料的价格，目前公司会提前3-5 年规划相关发电所用铀料，故在可见时间内，公司发电成本也将保持稳定。公司大修时间平稳。大修时间的波动基本保持在±10%左右。

   　　公司未来核电资产构建预计会提速，可能增厚股东回报。核电是清洁能源，是基负荷能源，是目前唯一可替代火电供应基础负荷的能源种类，就此来看核电机组空间广大。从目前核电发展和公司公布的建造计划来看，公司未来每年开工的机组在2-3 台左右，预计高于“十三五”时期核电发展速度。

   　　净资产回报率平稳目前中国广核ROE 为11%左右 ,在A 股上市公司中属于中等，在可预期时间内会保持平稳。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为97.61、105.92 和119.48 亿元，对应当前股本下EPS 0.19、0.21 和0.24 元，对应2021 年08 月27 日收盘价2.60 元的P/E 分别为13.45 倍、12.40 和10.99倍。考虑公司核电对于我国能源清洁化的重要意义等因素，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：电价下降，公司融资成本上升，核电项目建设进度或低预期。