良品铺子(603719)：业绩符合预期 持续稳健增长

　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级。考虑Q4 及后续拓展新店和费用投放节奏影响，下调2021-23 年EPS 预测至1.04（-0.05）/1.32（-0.03）/1.59（-0.01）元，参考可比公司给予22 年38XPE，维持目标价50.5 元。

   　　业绩符合预期。公司2021Q1-3 实现营收65.69 亿、同比+18.78%，归母净利3.15 亿、同比+19.57%，扣非净利2.44 亿元、同比+13.05%；单Q3 营收21.48 亿元、同比+11.89%，归母净利1.23 亿，同比+20.01%。

   　　扣非净利0.89 亿元、同比+11.96%。收入利润延续稳健增长态势。

   　　线上增速环比提振，线下尚在调整恢复。单Q3 线上销售额同比+18.53%，天猫下滑收窄较为明显、京东自营及抖音维持较快增长。

   　　线下加盟/直营/团购销售额分别同比+1.72%/-1.25%/+203.87%，单Q3新开门店193 家、净增43 家，拓店环比提速，但主动调整之下闭店仍较多，尚待继续恢复；团购业务持续开拓、持续亮眼表现。分地区看， 华中/ 华东/ 西南/ 华南/ 其他区域收入分别同比+2.1%/+8.7%/+13.1%/-1.31%/+52.8%。部分运费调入成本导致单Q3毛利率同比-8.8pct 至24.6%，销售费用率同比-8.8pct 至13.1%，还原后预计同比变动不大，净利率同比+0.4pct 至5.7%。

   　　优化传统渠道，积极开拓新渠道、新品类。公司对传统平台电商持续推进货品和流量结构调整，成效已开始显现，线下主动优化门店、后续拓店有望逐步提速，同时积极探索新渠道、新业务，持续稳增可期。

   　　风险提示：流量环境变化、行业竞争加剧、食品安全风险等。