星辰科技(832885)：深耕军工领域 伺服系统国产化先行人

　　深耕军工伺服领域，扩展新能源及工业控制下游客户公司为国内技术领先的伺服系统供应商，深耕军工领域并持续拓展新能源、工业控制下游客户，为广西省认证的“专精特新”中小企业。公司三季报实现营业收入0.88 亿元（-6.54%），归母净利润0.22 亿元（-15.37%）；对应Q3 实现营业收入0.23 亿元（-38.69%），归母净利润0.04 亿元（-63.20%）；营收有所下滑主要系1）公司风电大客户转向液压驱动器，采购伺服驱动器数量减少；2）公司军工订单存在确认时间波动。我们认为四季度公司基本面有转好空间：

   　　1） 风电领域恢复景气度增长；公司已开发新能源领域大客户，产品类型往变桨驱动器及电机配套拓展；

   　　2） 军工领域需求稳定，四季度订单有望完成验收。

   　　国产化先行人，军工伺服系统完成双“100%”国产替代伺服系统领域产品基本为海外龙头如安川、三菱、松下等垄断，根据汇川技术公告，2019 年国内伺服系统市占率排名前10 的本土企业仅汇川技术一家。公司始终致力于伺服系统从器件到制备技术的国产化替代，按照军方“100%的元器件数量、100%元器件种类”全部国产化的要求，已成功推出“双100%”伺服系统，并于今年4 月获批承担2021 年广西科技重大专项项目“军用系列伺服驱动器百分之百国产化研制及产业化”。

   　　民用伺服前景广阔，静待产品放量

   　　公司主营的民品业务为风电伺服及工业控制通用伺服系统：在2020 年底抢装潮后风电装机显著降速，2021Q1-Q3 风电新增装机量累计1643 万千瓦，年化同比下降69.43%；我们预计在碳中和目标继续深化、上游供电紧缺等影响下四季度风电装机有望提速。在工业控制领域，公司产品应用的高端注塑机、内绕机、弹簧机、大功率AGV 等工业自动化设备大部分依赖进口，而自研产品已能在响应速度、过载能力符合外资品牌指标，存在较高进口替代空间。

   　　盈利预测及估值

   　　公司为军工伺服系统国产化领军人，持续开拓新能源及工业控制领域。我们认为当前市场预期较为悲观，在风电装机量提速、军用订单验收的背景下我们预计2021-2023 年公司实现收入1.49/1.77/2.09 亿元，同比增速8.8%/18%/18%，预计实现归母净利润3756/4204/4665 万元，同比增速-2%/12%/11%，对应EPS分别为0.44/0.49/0.55 元/股，对应PE 分别为47/42/38 倍，给予“增持”评级。

   　　风险提示：客户开拓不及预期，军工订单不及预期