台华新材(603055)：把握机遇 坚定扩产 前景广阔

　　公司公告与淮安洪泽区政府签订投资协议书，拟投资120 亿元建设锦纶一体化项目，预计2023 年起将逐步落地10 万吨再生锦纶丝、12 万吨锦纶66 丝、20万吨锦纶6 丝产能。目前两大新品供需紧俏，公司凭借多年来锦纶行业经验，把握机遇投建产能，设备与技术壁垒将不断巩固公司先发优势。预计项目一期将贡献50 亿元以上收入，丰厚利润率水平将为公司打开广阔成长空间。考虑公司产能释放计划，上调公司2023 年EPS 预测至1.58 元（原预测为1.02 元）。

   　　维持目标价23 元（对应2022 年30 倍PE），维持“买入”评级。

   　　 事件：公司拟投资120 亿元建设10 万吨再生锦纶、12 万吨PA66、20 万吨PA6 等项目。10 月27 日，公司公告与淮安洪泽区政府签订投资协议书，拟投资不低于120亿元建设锦纶一体化项目，项目分4 期计划在5 年内全部建成。建成后，公司将新增年产10 万吨再生锦纶丝、12 万吨锦纶66 丝、20 万吨锦纶6 聚合和锦纶丝产能，同时新建下游年产6 亿米锦纶坯布、2 亿米染色后整理产能，匹配完善垂直一体化产业链。

   　　 行业：锦纶66 供不应求，头部服装品牌拉动可再生锦纶成长。①锦纶66 对比锦纶6在一系列理化特征上优势突出，因此多应用于高端功能性服饰领域。由于上游关键原材料己二腈产能有限，目前锦纶66 供不应求，平均售价达7 万元/吨（对比锦纶6 平均售价约2-3 万元/吨）。②在碳中和规划与消费者环保意识提升驱动下，头部服装品牌纷纷设立可再生材料使用时间表，目前可再生锦纶为快速成长的蓝海市场。

   　　 展望：把握行业机遇坚定扩产，产能落地巩固壁垒，打开广阔成长空间。公司计划年底前举行项目开工奠基仪式，一期项目规划年产10 万吨再生锦纶丝与6万吨锦纶66 丝，预计将于2023 年起逐步开始投产。我们初步测算，预计项目一期将贡献50 亿元以上收入，同时两大新品净润率水平丰厚，将大幅提升公司收入与盈利水平。长期看，公司计划落地锦纶6、锦纶66 与可再生锦纶产能，同时匹配聚合、坯布、染色后整理产能建设，完善垂直一体化产业链，有望凭借设备、技术壁垒不断巩固先发优势，打开广阔成长空间。

   　　 风险因素：产能建设进度不及预期；下游新产品需求不及预期；上游原材料成本大幅波动。

   　　 投资建议：公司把握行业机遇，坚定大举扩建产能。凭借多年来丰富的行业经验与设备壁垒，公司有望持续巩固先发优势，打开广阔成长空间。因近期公司可转债转股致股本上升，我们下调2021/22 年EPS 预测至0.56/0.73（原预测为0.58/0.77元），考虑公司产能释放计划，上调公司2023 年EPS 预测至1.58 元（原预测为1.02 元）。参考公司历史估值水平，结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，维持目标价23 元（对应2022 年30 倍PE），维持“买入”评级。