长城汽车(601633)：销量环比持续改善 看好缺芯缓解后新车上量

　　事件：公司发布2021 年10 月产销快报：2021 年10 月公司新车销量112,069辆，同比-17.3%。分品牌看，哈弗品牌10 月销量62,593 辆，同比-36.1%；WEY 品牌销量5,854 辆，同比-35.5%；长城皮卡销量20,437 辆，同比+0.2%；欧拉品牌销量13,235 辆，同比65.2%；坦克品牌销量9,950 辆。

   　　销量环比持续改善，三款重点车型月销量创新高。公司10 月销量环比增长11.7%，行业缺芯造成的影响逐步缓解。重点车型中，哈弗H6 10 月销量27,341 辆，哈弗大狗销量10,056 辆，哈弗初恋销量8,172 辆，坦克300 销量9,950 辆，欧拉好猫销量7,845 辆，其中哈弗初恋、坦克300 和欧拉好猫的月交付量均创历史新高。

   　　新车型丰富公司产品矩阵，助力需求端持续旺盛。目前公司新车周期进展顺利，即将上市的车型包括哈弗家族首款轿跑SUV 哈弗H6S 和旗舰SUV 哈弗神兽，搭载柠檬1.5DHT 混动和咖啡智能的WEY 拿铁，中大型豪华越野SUV 坦克400、坦克500，以及欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等，将进一步丰富公司产品矩阵。我们认为，新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，看好生产端芯片问题缓解后的销量增长。

   　　体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司目前拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2 动力总成等多项核心技术，具备较强的研发实力，有望加速抢占未来发展新赛道。

   　　公司盈利预测及投资评级：公司新车型的终端认可度高，新车周期的稳步推进，我们认为主要得益于公司底层组织架构变革和多年新能源、混动技术积淀。考虑到缺芯对公司新车销量的影响，下调2021 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为79.2、117.2 和135.9 亿元（原值为88.7、117.2 和135.9 亿元），对应EPS 分别为0.86、1.28 和1.48 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为73、50 和43 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。