长城汽车(601633)事件点评：Q3业绩同比好于销量 产能调整成果显现

　　事件:

   　　公司发布三季报：前三季度实现营收907.97 亿元，同比增长46.1%；归母净利润49.45 亿元，同比增长91.13%；扣非归母净利36.53 亿元，同比增长94.6%。其中Q3 单季营收288.69 亿元，同比增长10.1%；归母净利润14.16 亿元，同比下滑1.7%；扣非归母净利8.11 亿元，同比下滑24.6%。

   　　投资要点：

   　　产能调整成效显现，Q3 单车价格同比+18.3%。前三季度实现营收907.97 亿元，同比增长46.1%，归母净利润49.45 亿元，同比增长91.13%，其中Q3 营收288.69 亿元，同比+10.1%，归母净利润14.16亿元，同比-1.7%。公司Q3 实现整车销量26.58 万辆，同比-6.9%，营收、归母净利润同比好于销量，全球芯片短缺影响下，公司调整产能，优先保障高利润车型供给。Q3 单车价格10.86 万元，同比+18.3%，反映出公司产品顺应消费升级，高价位车型占比提升，产品结构不断优化。

   　　加速产品矩阵迭代推新，未来销量可期。上半年推出全新坦克品牌后，形成哈弗、皮卡、WEY、欧拉、坦克组成的五大产品矩阵，并不断推新产品，用于迭代现有产品矩阵或者完善细分市场，其中摩卡+玛奇朵+拿铁组合搭载咖啡智驾平台，取代VV7+VV5+VV7 组合；长城皮卡炮衍生出“5 炮3 弹”陆续上市，抢占高端乘用皮卡市场；赤兔、神兽车型更加完善哈弗的产品矩阵，同时欧拉猫系列樱桃猫、闪电猫、朋克猫及坦克家族豪华越野车型坦克500 即将上市，有望进一步提升公司销量，推动品牌向上。

   　　海外出口成为新亮点，全球化战略持续推进。海外出口成功公司重要销量组成，公司Q3 整车海外出口3.63 万台，同环比分别+73.4%/10.4%，占比同期总销量13.6%，创单季占比新高，同环比分别+1.9pct/+6.3pct。同时加大海外产能布局，6 月泰国罗勇府工厂改造完成，及8 月公司收购奔驰巴西工厂，进一步拓展东盟及南美市场。根据公司规划，2025 年公司销量目标400 万辆，其中海外市场目标突破100 万辆。预计海外市场除了现有的哈弗、皮卡、欧拉三大品牌外，其他品牌也将陆续规划海外业务。

   　　盈利预测和投资评级 我们认为，公司爆款新车型的密集推出将显著提升销量，带动盈利能力提升。此外，公司作为民企，管理机制高效，通过快速响应、多渠道采购缓解缺芯影响，有效保障供应。

   　　看好公司新车型+芯片缓解后补库存需求带动下，公司销量和盈利有望进一步提升，维持公司“增持”评级。

   　　预计公司2021~2023 年营业收入分别为1321 亿元、1881 亿元和2314 亿元，同比增速分别为28%、42%和23%；归母净利润分别为78 亿元、123 亿元和156 亿元，对应EPS 分别为0.84 元、1.33元和1.69 元。

   　　风险提示 汽车芯片短缺缓解速度不及预期；新车型上市销量不及预期；海外市场拓展不及预期。