安井食品(603345)公司跟踪报告：速冻龙头 价值发现

收入稳健增长,净利润持续提升。15 年由于消费需求不景气,公司收入增速下滑,利润率降低。16-17 年消费景气度提升,公司收入增速和利润率有不同程度回升。17 年环保督查趋严,包材、运输等成本价格大幅上涨,已经出现了部分小企业关闭的情况,市场份额向龙头集中。18 年重点推出小龙虾新品,提价缓解成本压力。19 年通过提价和调整配方等方式对冲猪价上涨压力,同时推出股权激励计划绑定团队利益。20 年疫情刺激C 端居家需求,公司收入和利润超预期。21 年商超渠道需求发力、叠加成本上涨压力,二季度开始公司业绩低于预期。17-20 年规模效应下,销售费用率和研发费用率持续下降。

    产品开发采用跟随策略,持续开发新品。公司按照“及时跟进、持续改进、适度创新”的新品研发理念。新品由于产品竞争对手较少,比价现象不明显,定价往往相对较高。18 年公司推出“洪湖诱惑”小龙虾系列产品、丸之尊系列产品;19 年公司推出锁鲜装1.0 系列产品;20 年公司推出锁鲜装2.0 系列产品。家用火锅料产品呈现出升级换代的现象,消费升级趋势明显,特别是锁鲜装产品在疫情的催化下,出现爆发式增长。

    预制菜是公司的又一增长曲线。冻品先生立志成为中餐食品标准化制定者,切入预制菜千亿赛道,发展空间巨大。

    从沿海向内陆渗透。公司产能紧缺,生产线满负荷运作。公司产能利用率常年维持在100%以上,产能无法满足市场需求。持续推进“销地产”策略,进一步增强“产地研”优势。公司目前以华东大区为根据地市场,东北和华北大区为重点市场,进一步快速发展华南、华中、西南等其他区域市场。截止2020 年末,公司设计产能为57.83 万吨。定增项目合计新增产能76.25 万吨,奠定公司未来5 年的发展基础。

    盈利预测与投资评级:锁鲜装作为中高端产品顺应消费升级趋势,随着商超渠道的恢复,21Q3 锁鲜装产品已恢复增长,我们预计未来锁鲜装销售额仍会持续稳定增长。预制菜是公司重点打造的品类,国内市场空间大,安井在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.99/3.93/5.25 元, 对应PE 分别为62.92/47.88/35.83 倍,给予“买入”评级。

    股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。

    风险因素:原材料价格上涨超预期;产能扩张不及预期;食品安全事故。