兴发集团(600141)：受益草甘膦高景气 兴发加码新材料布局

投资建议

    展望2022 年，我们预计草甘膦价格中枢上移，兴发受益于一体化盈利继续向好。此外，依托于磷矿资源，兴发积极布局磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，我们认为2022 年或逐步实现量产。湿电子化学品业务经过十年孵化，子公司兴福电子2021 年盈利大幅增长，公司规划分拆上市助力半导体新材料业务做大做强。

    理由如下：

    2022 年草甘膦价格中枢预计高于2021 年，兴发受益于一体化盈利向好。展望2022 年，我们认为农产品价格中枢高位带来的需求提升仍在延续，叠加供给端因环保政策等原因带来的新增产能受限，我们认为2022 年草甘膦供应延续偏紧，价格中枢高于2021 年，走势预计为前高后低。兴发集团现有18 万吨产能，2022 年提升至23 万吨，且是行业中为数不多拥有黄磷、甘氨酸、液氯、烧碱一体化能力的企业，我们认为公司草甘膦盈利在2022 年有望进一步提升。

    磷矿资源延伸，布局磷酸铁锂。磷酸铁锂电池在2021 年迎来高速发展，我们测算到2025 年磷酸铁锂需求量有望达到183.2 万吨，CAGR 达70 %。由于磷酸铁是主要原材料，拥有磷矿资源的企业具备较强的成本优势，如兴发集团。此外，公司与华友钴业达成战略合作，规划50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂，实现产业互补。

    湿电子化学品加速国产化，兴福电子启动分拆上市、加速业务发展。半导体产业国产化进程加速，湿电子化学品需求高速增长。兴发子公司兴福电子布局相关业务十余年，目前拥有电子级磷酸、电子级硫酸等量产产品。此外公司公告拟对兴福电子分拆上市，助力该业务做大做强。

    我们与市场的最大不同？我们更关注公司在新材料布局，及远期成长前景。

    潜在催化剂：磷酸铁及磷酸铁锂项目投产，子公司兴福电子IPO，磷矿涨价。

    盈利预测与估值

    我们上调公司2021/22 年盈利预测7%/14%至41.1/45.1 亿元，当前股价对应2021/2022 年10.3/9.4 倍市盈率。考虑到公司主要产品2022 年景气持续及新材料业务兑现带来的远期成长性，我们上调评级至跑赢行业评级，同时上调目标价11%至50 元，对应12 倍2022 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格回落，有机硅过剩致价格回落，生产安全风险，扩产进度低于预期风险。