冀东水泥(000401)：收购福龙水泥 区域整合增效进行时

　　公司动态

   　　公司近况

   　　12 月15 日，冀东水泥发布公告，通过摘牌方式以3.47 亿元收购山西华润福龙水泥72%的股权，作价交易完成后，公司将全资持股福龙水泥。

   　　评论

   　　全资收购福龙水泥，进一步增强区域集中度。根据公告，福龙水泥拥有2条熟料生产线，配套有18MW余热发电系统、4 套水泥联合粉磨系统，熟料设计产能273 万吨/年，水泥设计产能360 万吨/年；2020 年福龙水泥实现净利润约5900 万元，经营效益良好，我们认为有望增厚公司利润。山西为冀东在华北重点布局的省份之一，2021 年8 月，公司与台泥合资收购代县宏威水泥，新增了1 条4500t/d熟料产线，而此次收购完成后，公司在山西省的熟料产线将达到12 条，合计熟料年产能达1358 万吨，约占山西全省熟料产能的22%，稳居区域产能首位，我们认为公司有望进一步优化区域布局，提升区域市场集中度。

   　　战略重组提升管理效率，分红提升彰显长期信心。12 月14 日，公司公告吸收合并金隅冀东（唐山）交易方案的异议股东现金选择权已实施完毕，新增股份已于12 月16 日上市。我们认为，此次重组完成有利于公司提升经营管理效率，改善资产质量及盈利能力。此外，11 月20 日，公司公告拟提高2021-2023 年度现金分红比例至50%，我们认为分红提升使公司股息率具备吸引力，亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。

   　　盈利+区域需求韧性可期，公司有望受益“稳增长”。截至12 月10 日，4Q21 京津冀地区水泥价格同比上涨超120 元/吨，虽然需求持续疲弱导致4Q量减严重（10 月、11 月全国水泥产量同比-17.1%、-18.6%），但我们判断价格支撑下公司4Q21 盈利仍有望具备一定韧性。展望2022 年，虽然市场担忧地产下行对需求的影响，但上周中央经济工作会议已定调“稳增长”，专项债资金也正在加快投放，根据中金宏观组，2022 年广义基建增速或在6%，且若配套资金放松，有望上行至8%，我们认为基建逆周期调节有望对冲地产下行，而雄安及周边区域密集的基建项目亦有望发力，支撑区域需求维持平稳，我们认为公司2022 年盈利仍有望处于相对高位。

   　　估值与建议

   　　考虑向金隅集团增发股份后公司总股本增加，同时吸收合并合资公司将使公司归母净利润相应增加，我们上调2021/22e归母净利润74%/74%至45.2/52.8 亿元，当前股价对应2021/22e 6.6x/5.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价16.40 元不变，对应2021/22e 9.0x/7.7x P/E，隐含37%的上行空间。

   　　风险

   　　水泥价格超预期下滑，区域重点工程需求不及预期。